自从我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动
汇率制度后，国内外经济学家对这一货币篮子到底应该装什么，提出了很多建议。最
有影响的建议大概有如下几种：１．由以美元为主的储备向以欧系货币为主过渡；２
．美元体系占６０％，欧系货币占３０％，小币种和黄金占１０％；３．美元及美元
体系货币占６０％，日元占１０％，欧系货币占２５％，小币种和黄金占５％，除了
美元及美元体系货币只做５％左右的小幅度调整之外，其他币种储备比例随国际市场
价格变化随时保持浮动。
持第一种意见的人认为，世界货币体系在未来２０年将是美元逐步走软，欧元逐
步走强的格局。理由是，欧元区地理版图逐步扩大，伦敦取代纽约成为世界最大的金
融中心，以及美元被各国央行抛弃。这种意见因为被美国国家研究局肯定而影响市场。
持第二种意见的人认为，欧元等欧系货币在未来的２０年内不可能取代美元的世
界储备货币地位，相反，欧元等欧系货币因为自身的政治经济原因将处于大幅度的波
动之中，并不可能突破２００４年的高点，因此，过多过早地储备欧元是失策的。所
以，欧元及欧系货币一定不能超过３０％，并要考虑加大黄金的储备比例。
持第三种意见的人认为，世界货币体系已经进入大幅波动的时代，无论是美元、
日元还是欧系货币都可能将自然震荡幅度从１０％扩大到２０％。这种震荡因为人民
币汇率体制改革将加剧，所以，应该采取鸡尾酒式的储备办法，保持各主要储备币种
的稳定和相对浮动，既强调稳定性，更考虑灵活性。
我比较赞同第三种意见。这是因为，对未来２０年世界货币体系是什么样，没有
任何人说得准，而今后３年却大致能看清。从大趋势看，美元指数在２００４年底创
出新低，但与１９９４年底的位置正好相同，因此构筑了跨度时空长达１０年的双底
，这个底是不会轻易再破的了。我们再看基本面，美国经济持续保持３．５％以上的
增长速度已经２年多，并在最近１年多的时间里经受了连续１０次加息的考验。
相反，欧元及欧系货币虽然在２００４年底上涨至顶峰，但与此对应的经济基本
面却没有配合，进入２００５年，欧元区经济仍然在下滑状态中，几乎每一个分析师
都预计，欧洲央行在未来６个月内不会加息。这样，欧元区与美国在经济发展速度上
将有２％的差距，在利率上也将有２％（１倍）的差距。这种差距对国际外汇市场的
影响是实实在在的。更实在的是，欧元区政治不稳定可能严重地打压欧元。在人类历
史上，欧元的确是创举，但欧元区１２个国家在货币政策、财政政策、劳工政策上统
统发出一个声音，这是不太可能的。这么多国家的政治家和金融家很难不出现不谐之
音，甚至出现搅局之音。这种政治的不确定性杀伤力极大。我们知道，强势货币的最
基础条件之一是政治稳定，必须保持货币政策、财政政策、劳工政策的统一。这种统
一在一个国家的不同部门尚且难以协调，在１２个甚至２０多个国家的联盟中当然更
难协调。而且，随着欧元区版图的扩大，其分歧的程度可能加大。由于难以做到政治
统一，欧元走软的可能就很大。当然，这种弱势是逐步体现的，市场对这一点的认识
也是逐步清晰的。
除了美元和欧元以外，世界贸易中最广泛使用的货币是日元。日元现在的确是世
界货币体系中的第三大货币。但有些经济学家把日元称为现在世界大多数国家的第三
大储备货币则是误解。首先，日本人从来没有说过日元是国际储备货币，政府不说，
央行也不说，经济学家都不说。这反映了日本人普遍的心态：不希望日元成为世界储
备货币。这个原因很简单，因为日本是一个严重依赖对外贸易的国家，而尽量保持货
币的相对弱势是增强商品竞争力的关键。
我在《货币异化》一书中曾经分析了成为世界强势货币的四个必备条件，其中国
土面积位居第一，美元以及欧元为什么可以强大，就因为有国土面积的优势，相反，
日元不可能成为国际储备货币的最致命因素恰恰是日本的版图；第二个条件是人口和
劳动力资源，日本是劳动力短缺十分严重的国家，移民政策又特别苛刻。劳动力短缺
将限制日本经济的长远发展；第三个条件是自然资源，这更是日本的弱项；第四个条
件是政治的稳定，日本虽然没有出现大动乱的前兆，但在稳定性上比不上中国。所以
，我的结论是，日本经济在过去５０年中的强大是因为中国没有崛起，日本狭小的国
土面积必将限制日元的进一步强大。正是因为日元的先天不足和日本货币政策制定者
的暧昧态度才使国际社会不敢过多地储备日元。相反，由于中国天然的条件和后发优
势，才使人民币有可能成为世界未来货币体系中的第三大货币。而且，只有在人民币
成为大多数国家的储备货币之后，世界的货币体系才能稳定。这就是我一直主张人民
币要抓住改革时机，勇敢地走向世界的最重要理由。当然，这也是世界大多数国家对
人民币改革寄予厚望的原因。
至于黄金是否应放入储备的参考篮子中应该是另一个话题。在国际市场中，黄金
的波动率比货币大很多，已经和石油等资源性商品成为国际对冲基金投机的对象。因
此，黄金在储备中不能占有过大的比例，现在不行，将来也不行
来源：第一财经日报
作者：何志成/中国农业银行总行营业部高级经济师
