来源：21世纪经济报道
编者按：
李光耀推出一个淡马锡，挽新加坡经济于７０年代危难之际。如今新加坡政府通
过这个平台，以财政资金作为杠杆运转了新加坡经济的１０％。
此前，很多人将汇金公司比作淡马锡魔方，然而观其治理结构，淡马锡魔方更有
不同之处。淡马锡魔方离不开李光耀家族。其成立得益于李光耀直接推动。
淡马锡＝新加坡ＧＤＰ１０％
新加坡淡马锡投资控股公司（Ｔｅｍａｓｅｋ）成立于１９７４年，属新加坡财
政部全资拥有，按民间法人身份注册。淡马锡成立于“动荡时期”，并得益于当时的
新加坡总理李光耀的直接推动。
１９７１年，随着英国军队和英国公司撤离，新加坡的经济出现了一定程度的“
空心化”。经济动荡是新加坡政治独立之后面对的最大挑战。李光耀为核心的新加坡
政府挑选发展包括修船、炼油和石油化学、银行和金融等高风险项目或民间不愿投资
，但对新加坡产业发展具有基础性作用的项目，以稳定和发展国民经济。而淡马锡投
资控股公司就是代表新加坡政府投资这些项目的重要平台。
由于淡马锡控股并非上市公司，几十年来很少披露信息，因此在外界看来总是蒙
上了一层神秘的面纱。
１９７４年淡马锡成立之初，其资产只有３．５亿新元。如今作为政府性公司，
它管辖着２０多家政联公司，间接控制的企业约有２０００家，是当今世界上最著名
的国有控股公司之一。据今年２月披露的有关资料，淡马锡控股目前拥有９００亿新
元的资产，囊括了新加坡时报指数４４％的上市公司。在新加坡１０家规模最大的企
业中，淡马锡涉足７家。可以说是几乎主宰了新加坡的经济命脉。
除了国内投资，淡马锡在海外还有大量投资业务，拥有中国航油（新加坡）不到
２％的股份。在过去两年，还把目光投向了为中国、印度、印尼、韩国与马来西亚等
国崛起的中产阶层服务的公司。今年以来加大了对中国银行业的投资，已经入股中国
民生银行、中国建设银行，并准备向中国银行进行战略投资，这使其在中国金融市场
上跨进了一大步。
２００４年１１月２日，淡马锡度过了它３０“岁”生日时，淡马锡控股主席丹
那巴南称：“淡马锡为新加坡ＧＤＰ带来了１０％的贡献。”
淡马锡控股的运作和公司治理
作为一个国有控股的世界级的公司，淡马锡的运作和公司治理一直让西方和东方
世界关注。
在淡马锡成立之初，新加坡采取了政府投资时通行的做法，选拔政府官员中的精
英人物参与运作，体现出政府的强力参与和控制。在这些国营垄断机构崛起之后，据
李光耀表示，新加坡即让其“独立运作，摆脱政府部门控制，像公司一样以讲求效率
、盈利和竞争力的方式经营”。
在公司治理上，董事会被委托全权处理淡马锡公司的所有业务与事项。据了解，
淡马锡的董事会目前由１０名董事组成，４名为政府官员，另外６名为民营企业界人
士。
不能不提的是，在淡马锡的成立和经营管理中，李光耀家族发挥了独特的作用。
其成立来自于李光耀的直接推动，其发展过程中也体现了新加坡的国策。
政府公务员代表了政府出资的利益，更多考虑国家宏观的公正因素，而另外６位
民间企业人士，则保证了企业在市场竞争中的运营效率。政府官员需由财政部任命，
并报国家总统批准。财政部在淡马锡里面拥有的权力，除了任命董事会主席和董事外
，还对财务报表审计，考察政联公司的经营计划，财政部部长还参与淡马锡的并购出
售政策。
淡马锡虽然是政府控股，但却完全按市场方式经营。新加坡财政部给了淡马锡相
当自主权。淡马锡控股可以让政府清楚掌握各家公司的表现，但并不是政府直接参与
这些公司的管理。新加坡《联合早报》评论认为，“作为一家财政部全资拥有的投资
公司，淡马锡的决策很大程度上体现了新加坡的经济国策。”淡马锡控股跟政联公司
之间，始终保持着“一臂之距”的交往。淡马锡管理的国有资产，主要是竞争性领域
的国有资产。正因为如此，淡马锡的投资可以看成是按照市场化和资本效益最大化的
原则进行的资产组合投资控股。
不过，在它的投资中也不可避免地包括了一些非市场性质的项目。最典型的事例
是，在过去两年内，它雇用了３５００名员工从事半导体制造业，但这个雇用计划使
得它每年损失７．８亿美元。
淡马锡的未来发展方向
淡马锡现任总裁何晶自２００２年上任以来，淡马锡的发展呈现出两个新特点：
一是开始增加透明度；二是开始全力向海外发展。
２００４年１０月，淡马锡发表了有史以来的第一次年度报告，撩开了覆盖在这
家公司之上长达３０多年的面纱。报告显示，从１９９３年到２００３年的１０年间
，淡马锡的股东平均投资回报率只有３％，而同期世界５００强企业的平均投资回报
率达到１３％。实际上，淡马锡在过去的３０年中，投资平均回报率也曾高达１８％
。何晶还表示，淡马锡正考虑在某一阶段出售债券，同时她已向标准普尔与穆迪投资
公司公开了账目并获得ＡＡＡ债务信用评级。
整体投资回报率的下跌使得淡马锡的高层决策者不得不考虑是否改变发展策略。
淡马锡如何在追求更大投资回报率和国内稳定这两个方面找到一个平衡点，是目前淡
马锡和新加坡政府正在着手解决的问题。何晶上任以后，淡马锡显著加大了海外投资
，这是其外向战略的重要体现。按淡马锡现任总裁何晶的设想，在新加坡和日本之外
的占世界人口４５％的亚洲国家和地区，在未来将拥有淡马锡三分之一的海外投资。
美国《新闻周刊》在今年四月的一期评论中分析，“新加坡把整个国家当成亚太地区
的‘对冲基金’，越来越把自身命运与亚洲其他地区相结合”。而一个重要步骤是，
淡马锡在未来５年中将向海外市场投下１５０亿美元巨资
