财经观察之612 --- 谢国忠：世界处于一个巨大的泡沫中

前，摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠发表报告《周围都是泡沫》指出，世
界仍处于一个巨大的流动性泡沫中，全球主要经济体的货币供应仍然十分宽松，给资
产市场带来支持。由于投机者收获不俗，愿意承担的风险扩大，抵消了美联储加息的
效力。美联储有必要把利率提升到更高的水平才能消灭泡沫。

　　谢国忠指出，世界可能正处于有史以来规模最庞大的泡沫当中。这个泡沫（比如
：房地产、股市和大宗商品）的价值可能超过２０万亿美元或相当于全球国内生产总
值的５０％。

　　基于通胀率比再前十年经历的为低，主要央行在过去十年错误地释出过多的流动
资金，货币供应过剩导致相对于收入的资产估值迅速膨胀。全球经济增长变成需依赖
因资产膨胀而外溢的需求。

　　谢国忠认为，全球泡沫经济可能已接近终局。美联储主席格林斯潘最近承认其货
币政策在促使美国房价上升、有关消费热潮和美国储蓄率下降中所起到的作用。美联
储也许已计划消除泡沫，但不断扩大的风险承担意愿削弱了美联储收紧货币政策的有
效性。特别是金融市场对杠杆使用的增加，冲销了美联储加息减低流动性的作用。

　　格林斯潘曾对资产价格表示忧虑。然而，依谢国忠所见，他没有采取足够行动来
解决问题。如果美联储能以更快的步伐加息或表达其对目标资产价格的意向，泡沫可
能已破灭。当风险承担意愿不断扩大，循序渐进的加息步伐是不会起到作用的。风险
承担意愿的上升动力最终需要美联储把利率调到更高的水平才能减弱。

　　谢国忠指出，大宗商品市场是有史以来泡沫最多的资产市场，尤其是在１９世纪
。从谷物到白银，每一种商品都有过泡沫。今天，石油可能是历来最大的一个商品泡
沫。油价似乎每天都不乏上升的借口。

　　石油是全球经济中的最重要投入资源之一。油价飙升三倍应该对全球经济构成严
重的影响。但它并没有。理由是站在石油投机活动背后的流动性也同时推高了房地产
和股市价格。来自房地产和股市升值效应的财富增长，大大超越了石油成本的升幅，
石油泡沫只是全球流动性泡沫的一部分。

　　目前认为泡沫会破灭的人不多，泡沫可能会在出其不意的时候破灭。曾与谢国忠
会谈的大部分投资者均认同泡沫的存在，但他们都认为它不会在几年内爆破。投资者
对每一个泡沫都倾向有如此的想法，如此的思维延续了泡沫的周期，因为当大家仍玩
得兴高采烈之际，没有人会想离场。

　　谢国忠认为，房地产市场是支撑着全球经济的最重要支柱，特别是美国的房地产
市场。全球房地产泡沫的价值可能超越１５万亿美元——价值增长超越收入增长。根
据对亚洲和澳大利亚的观察，美国房地产市场仍未走近终极。因此，它有可能再延续
几年。这个设想本质上就是维持现状：尽管有可能出现周期性增长恐慌，但投机者总
会回来。

　　另一个可能情况是美国房地产市场停止上升，但也没有走低。在这个设想下，世
界将经历增长放缓而非泡沫破灭。油价将崩溃并让世界的净收入休生养息，此举将有
助于全球稳定增长。这是一个软着陆设想。

　　亚洲可能是触发全球大调整的导火线。假如已流入亚洲的热钱（超过７０００亿
美元）恐惧会发生像１９９８年金融风暴等事件，它有可能急速撤离亚洲并涌进美国
。如果这样，美元将走强而美元债券收益率将会下降。在两者的综合影响下，可以起
到支撑美国房地产市场和美国经济的作用。世界将会重现１９９８年的情景