谢国忠/文
当美联储将利率减至1%以对抗通货紧缩的时候，它催生了全球的房地产泡沫。这个泡沫导致了美国消费的强劲增长和对中国的大规模投资。2000—2003年，美国的个人消费增加了1万亿美元，4.1万亿美元的房地产增值在其中起到了重要的作用。对房地产的消费需求，也推动了美国企业的利润提升并使股市复苏。
在中国，投资和出口驱动着经济增长，出口赚回的现金变成了带动进口的投资，大量资金如2001年底以来增长的3030亿美元外汇储备，已经增加到投资中。因为投资水平太高，中国的资本回报总体而言偏低，因此，资本流入或出口收入并不能自动转换为投资，要么政府不得不投资，要么必须提高市场的利润预期。1998年政府推动投资，触发了投资泡沫，现在，地产泡沫又戏剧性地提高了利润预期，本人注意到，通货膨胀已经广泛存在，甚至二级城市也不例外。政府的统计显示，自2002年初以来，全国住宅价格有20%的增幅，而实际增长即使达到三分之一或更多也不奇怪。
如果假设名义GDP每年增长11%而房地产价格不变，当前的在建房地产量将意味着，新的房地产销售额将从2004年占GDP的8.4%提升到2007年的11.4%。从房地产买方到卖方（地方政府、发展商及原材料供应商）的收入再分配在2004年大约是GDP的2.5%，2007年将是3.5%。标准普尔（S&P）500强公司的利润占美国GDP的份额亦大抵如此。
然而，所有在建房产能够以当前价或更高价出售的预期是不理性的。支撑这一价位所需的支付能力，在大城市是居民家庭可支配收入的12－15倍，在其他地区也达到10倍。以如此高的价格实际上不可能销售超过10%的GDP的新物业。
地产泡沫带动了需求增长，令石油价格一直上涨。以本人看来，是房地产泡沫导致了石油泡沫。高油价也令通货膨胀之火四处蔓延，迫使央行提高利率。地产泡沫的存在依赖于低利率和大量的流动资金，一旦央行提高利率，房地产泡沫将会收缩。因此，石油和房地产泡沫不可能长期并存，房地产泡沫也可能消灭石油泡沫。
高油价是一次重大的石油供应国对世界其他地方的收入再分配，他们拿走了美国消费者和中国投资者的收入。今年，中国的GDP可望增长2000亿美元，与此同时，石油消费量每天增加了100万桶。当强劲的需求将石油价格从每桶15美元提升到40美元时，100万桶的直接成本是146亿美元，间接成本是136亿美元，整个石油的帐单因此达到282亿美元，相当于GDP增长的14%。与之对应，整个经济的石油成本是GDP的6%。石油消费的边际成本乃平均水平的两倍，这种不经济的GDP增长是不可容忍的。在本人看来，源自高油价的收入再分配是全球经济收缩的表现。
经济周期对全球经济尤其是中国和美国的压力，取决于房地产与石油之间相对的价格变化。目前，市场正为石油而疯狂，预期石油价格将继续攀升。这恰恰是泡沫现象。供需平衡偏紧使得油价对额外的需求高度敏感，投机需求可能驱使石油走向天价，并持续更长时间。这将迫使央行更快地提高利率，从而引发全球的房地产收缩。如果房地产泡沫收缩，一场全球性的经济衰退可能接踵而至。本人认为，2005年下半年出现这种情况的概率为30%。
作者为摩根士丹利亚洲公司董事总经理，周永进译
