对英镑,美元下跌到26年来的最低水平,对欧元,美元从七年前的0.83跌到目前的近1.50;九年来对日元跌25%;在七年里对瑞士法郎跌近40%;在六年里对加拿大币跌40%。对最古老的货币黄金——它在八年里跌了近70%,在两年内跌40%。
然而,它整体上仍然不是那么弱。自2002年以来,对所有参与美国贸易的货币,它下跌24%。原因很明显——许多国家把它们的货币和美元挂钩,因此当美元跌,它们也跟着跌;还有一些国家设法操纵其货币,让其价值紧随美元的。
中国是最显眼的例子。人民币并没有刚性地拘泥于美元汇率,但它的价值并没有获准大幅度的飘移。因此,在美元对欧元下跌20%的时期,它对人民币仅下跌10%。然而,中国是美国15%进口商品的来源国。
美元怎么这么弱?根本原因是贸易表现。美国一年经常帐赤字大约是8000亿美元,占GPD的6%。为了支撑这些赤字,它不得不从海外吸纳同样程度的资本。换言之,外国人每年必须在他们的投资组合中增加价值8000亿美元的美元计价资产。
当评估货币前景时,谴责贸易结余的影响已经成为时尚。无疑,作为货币短期表现的指引,它们是可怕的。但到最后,庞大而持续的赤字对货币价值有明显的影响。
两种支持的破坏造成美元的萎缩。首先,美国房市的疲软将对经济产生决定性影响,这变得越来越明显。这令产权投资的前景变糟。同时,利率看起来会进一步下降。美国资产市场的投资者也不能安慰自己,认为美国将试图阻止美元下跌。坚挺美元的言辞各式各样,但实际上随之而来总是良性的忽视政策。
第二,中东和亚洲传统的持股人最近开始显示出厌腻美元的迹象。美元在他们投资组合中的份额已经很大,而且随着他们的经常帐盈余继续下去,他们将很可能想把更多额外资产分配到其他货币。
这里要说一件事,这件事也很重要,因为它影响美元进一步下跌程度的问题。美元对欧元的汇率可能给欧元区造成严峻问题,特别是当美国经济的放缓将伤害对美国的出口之时。很可能会有政策回应,限制美元的下跌。欧洲央行可能减息,因为这样的高汇率可能降低通胀。然而,更大的问题是政治回应。汇率持续高企将导致日益不满。人们会认为汇率“不公平”,美国在向欧洲出口衰退。危险在于这会导致保护主义政策。
扭转这种危险的关键在于中国。它需要让人民币切实地升值。这将让所有亚洲货币总体上扬,从而减轻欧元和英镑的压力。我仍然希望随着中国通胀压力日增,随着对中国的压力加大,那里的当局可能会看到更坚挺的货币是解决方案的一部分,而不是问题。(作者 Roger Bootle)