当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二
次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。
然而，在这些金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结
，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大
的繁荣-萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮
周期已持续了60多年。
繁荣-萧条周期通常围
每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻
找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，
它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总
统罗纳德•里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”——而我则称之为“市场
原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允
许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融
市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪80年代
开始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常
账户赤字。
全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美
国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更
为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局
就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡
的地步。
当新产品的复杂程度到了监管当局无法计算风险，并开始依赖银行自身的风险管理手段
时，此轮超级繁荣周期失去了控制。同样，评级机构也依赖合成产品发明者提供的信息
。这是一种令人震惊的不负责任。
任何可能出问题的地方都出了问题。开始时，出现在次级抵押贷款上的问题，蔓延到了
债务抵押债券(collateralised debt obligations)，危及了市政及抵押担保保险公司
和再保险公司，并可能危及规模数万亿美元的信贷违约掉期市场。投资银行对杠杆收购
的参与成为了负债。市场中立的对冲基金后来不再中立，不得不结清头寸。有资产担保
的商业票据市场陷入停顿，各银行为将抵押贷款移至资产负债表外而建立的特殊投资工
具(special investment vehicles)，也不再能够获得外部融资。最后一击出现在作为
金融体系核心的银行间借贷中断之际，中断的原因是各家银行不得不保护自己的资源，
不再信任对方。各国央行不得不注入数额空前巨大的资金，围绕前所未有的证券种类，
为数量空前的金融机构提供信贷。这使此次危机进一步加剧，超过了二战以来的所有危
机。
信贷扩张必然继之以一个信贷紧缩时期，因为一些新信贷工具和做法不够健全，也难以
持续。全球其它地区不愿累积额外的美元储备，这限制了金融当局刺激经济的能力。直
到最近，投资者们一直指望美联储(Federal Reserve)会尽其所能来避免经济衰退，因
为在以往（类似）情况下美联储就是这样做的。如今，他们将被迫认识到，美联储无法
再这样做了。在石油、食品及其它大宗商品价格坚挺，同时人民币升值略有提速的情况
下，美联储也要担心通货膨胀。如果联邦基金利率降至某一特定点位以下，美元将再度
面临压力，而长期（美国）国债的收益率则必将上升。那个点位究竟在何处，目前不可
能作出判断。当触及这一点位时，美联储刺激经济的能力也就耗尽了。
尽管从目前情况看，发达国家出现经济衰退或多或少是在所难免的，但中国、印度和一
些产油国仍在强劲增长。因此，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是
一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其它发
展中国家将崛起。
但危险在于由此产生的政治紧张局势，其中包括美国实施保护主义，可能使全球经济陷
入混乱，并将这个世界拖入衰退乃至更糟糕的境地。
George Soros
作者为索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事长
