以史为鉴：联储局历次紧缩对市场走势的影响

以史为鉴：联储局历次紧缩对市场走势的影响

自从联储局在2003年6月25日最后一次降息以来，直到2004年初，股市一直沿著人们预期的轨迹稳步回升，其间偶尔出现比较温和的调整。

无疑，葛林斯潘(Greenspan)的努力没有白费：美国经济的确实现了软著陆。

但自从2004年初以来，在诸多因素的影响下，包括市场对伊拉克局势感到失望、高企的石油价格，以及加息的预期等等，股市开始踌躇不前。

目前，主要股指与降息行动结束时相比已经上涨了约15%至24%。而现在已经到了为此付出一点代价的时候。无论从哪方面分析，联储局的紧缩政策在短期内对股市都不是好消息，尽管市场已经对此已有准备，同时联储局一直设法缓和这一政策对市场的冲击。

下面先为那些一点都不了解利率理论的人介绍一些基本知识：如果利率上升，则信用卡帐单将会增加，同时住房和汽车贷款的成本也将增加--即每月的现金流、可支配收入和花费均将减少。

企业同样需要为其贷款支付更多费用(无论是新贷款还是原有贷款)，并且人们将会减少花费。因此，利率上扬对于企业而言是一个坏消息。

下面我们来回顾一下1973年以来历次加息的情况。

自从1973年以来，美国经历了四个货币政策紧缩期。第一次开始于1973年1月15日。

道指在1970年触底以后，在随后几年中一路高涨。然而，经济增长渐渐乏力，熊市和经济衰退阴云隐现。于是，在前一年劲扬12.6%，并在冲上1051点最高点之后几天，联储局开始实行紧缩政策。

仅仅过了一个月，道指已经下跌了5.1%。此后形势进一步恶化，三个月后道指已经下跌6.7%，六个月后跌幅扩大至13.5%，而在此轮紧缩开始一年之后，道指已经重挫17.8%。随后股市更是直线下挫，直到1974年12月才稳住阵脚，此时道指已经暴跌了46.1%。

1977年8月30日，联储局又开始大规模的紧缩行动，以控制数十年以来最糟糕的通货膨胀状况。此时道指已经在一年内下跌了11.4%，而在紧缩行动后的六个月中，投资者万分痛苦地看著道指再跌13.1%，一路跌破750点。此轮紧缩政策一直持续到1981年5月。在此四年间，道指仅仅升高了微不足道的13.2%。

另一次紧缩行动始于1994年2月4日。此前一年，道指上升了13.3%。此次加息行动确实带来了联储局期望的结果，市场确实在此后的六个月中降温。在那六个月期间，道指曾数次冲击4000点大关，但均未成功。不过，这一次的紧缩仅持续了一年，随后联邦基金利率迅速从3.25%升至6%，并导致市场上涨乏力，下跌0.6%。

最近一轮紧缩政策同样体现了联储局为市场降温，促使经济「软著陆」的紧迫努力。此次紧缩开始于1999年7月1日。当时，道指在一年内已经劲升22.3%，并冲上1万1千点的历史最高位。

尽管加息政策立即在华尔街引发预料中的反应，并使道指在一个月内下跌3.6%，在此后三个月内更是下挫7.2%，但道指仍然顽强地试图反弹。

此轮紧缩政策后六个月，即2000年冬天，道指实际上比紧缩政策开始时上扬了2.6%。而正如我们都了解的那样，此时的道指已如强帑之末。此后道指一路下滑，到紧缩政策实行一年后，道指与开始紧缩时相比已经下跌了5.6%。

这一轮的紧缩一直持续到2000年5月17日。从那时起，联储局再次放松货币政策，并最终止住了市场下跌的势头。

从此前几次紧缩政策后市场的表现来分析，市场在加息后的最初一个月从来就没有上涨过，其平均跌幅达到2.8%。联储开始加息后三个月，形势更为是悲观，道指的平均跌幅高达5.4%。如果扣除2000年市场的反弹，开始实施紧缩政策后六个月，道指的平均跌幅达到9.7%。

此后，如果经济形势好转，市场的跌势将得到缓解(如1978年和1994年的状况)；如果经济形势依然欠佳，则市场将进一步下跌(如1973年和2000年)。

目前的形势？

鉴于目前市场对联储「是否」将会加息以及「何时」加息已经不再有任何悬念，因而投资者应转而关注「加息的幅度和频率」问题。
只要市场环境继续好转，同时经济保持强劲成长势头，那么市场对于联储此次紧缩行动将作出与1977年8月和1999年7月相同的反应。

因此，假设葛林斯潘言行一致，即联储局以温和的方式逐步调升利率，那么市场有望在未来六个月内稳住阵脚，并在明年重回上升轨道。

注：本文作者Jeffrey A. Hirsch是Stock Trader's Almanac与Almanac Investor的总编。