美股评论：能源股出现抄底良机

美股评论：能源股出现抄底良机

　　【SmartMoney纽约8月12日讯】石油和天然气价格的暴跌使得能源股出现更剧烈的回撤，从而为该板块创造出也许是数年来最佳的买入机会之一。

　　相对于石油和天然气价格，按照资产价值和盈利来计算的话，能源题材股几乎从来没有这么便宜过。除非石油和天然气出现崩盘，能源有可能成为未来一年表现最佳的板块，大部分股票可以轻易地上涨25%以上。

　　按照明年的预期盈利，我们很难发现一家大型能源公司市盈率超过10倍。埃克森美孚(XOM)、雪佛龙(CVX)和康菲石油(COP)等石油巨头动态市盈率只有5-7倍，几乎从来没有这么低过。

　　当然，随着油价从7月11日147美元的峰值回落22%至115美元，石油公司2009年的预期盈利存在高估的可能。天然气价格跌幅更大，从7月份超过13美元/百万BTU的峰值暴跌至8.5美元，跌幅高达35%。

　　但是能源股的折扣似乎已经打到了远远低于石油每桶100美元或天然气6美元/百万BTU以下。也就是说，能源股同能源价格出现严重脱节。跟踪标普500中能源板块的交易所交易基金XLE过去一年仅上涨了6%，而同期油价上涨了66%。

　　投资能源的方式很多，可以选择大型跨国石油公司，也可以选择独立的国内产油公司和加拿大能源公司。

　　Simmons & Co.能源分析师戴维-基斯特勒(David Kistler)表示：“这是能源股有史以来最严重的暴跌之一。几乎所有股票都存在严重低估。”Simmons估计，Anadarko Petroleum(APC)、Devon Energy(DVN)和XTO Energy(XTO)等大型独立能源公司市值还不到净资产价值的一半。

　　独立能源公司由于生产基地主要位于北美而从中受益，既能够避免委瑞内拉式的征收和俄罗斯高度军事化的风险，也不存在权力向东道国和国有公司转移的问题。这也是市场对独立能源公司给出的市盈率高于能源巨头的原因。

　　基斯特勒表示，由于担心美国是否会因为燃料成本过高而出现永久性的“需求萎缩”，投资者害怕能源股价格继续下跌。

　　Anadarko、Devon Energy和XTO等独立能源公司被打压得更严重，因为它们大部分或几乎所有营收都来自于天然气。受国内产出增加的影响，天然气比石油更加脆弱。如此高的产出会使得价格大幅下跌，而且又不可能全部出口。基斯特勒认为，如果石油和天然气能够稳住在目前价位，能源股应该会回升。

　　由于勘探成本大幅上升和存在油井枯竭的风险，也许自己亲自去开采还不如在纽约证券交易所购买能源储备来得便宜。这样的话，如果独立能源公司股价不回升，可能会出现新一轮的收购风潮。

　　Anadarko和Devon被认为是最佳的收购目标。Anadarko自己就是通过并购不断壮大的，被认为能够接受收购。长期由现年66岁的首席执行官拉里-尼科尔斯(Larry Nichols)执掌的Devon最终可能也会愿意被收购。XTO则不太可能将自己出售，因为现年60岁的首席执行官鲍勃-辛普森(Bob Simpson)似乎想要将公司打造成国内最大的天然气产商。

　　市盈率较低的能源巨头也有诸多优势，比如强劲的财务状况和多样化的生产经营，包括能源产出、精炼和化学制品。埃克森美孚净现金达300亿(现金减去负债)，有可能在今年产生500亿美元的税后利润。能源巨头明年还有一个利好，就是暴跌的炼油利润率可能重拾升势。

　　对美国能源巨头的一个合理指责就是它们在派息方面十分吝啬，仅仅用利润的很小一部分来发放股息，宁愿用大量盈利来进行股票回购，结果对其股价或估值却没什么帮助。埃克森美孚和康菲的股息率只有2%，雪佛龙为3%。埃克森美孚今年股票回购额可能达到350亿美元，而派息仅为80亿美元。极度保守的美国能源巨头可以轻易地发放5%的股息，而且仍然有足够的资金用来回购。BP和皇家荷兰壳牌公司的股息率大概在4%-5%。

　　到底是什么使得石油巨头们萎靡不振？埃克森美孚第二季度税后利润高达110亿美元，对于任何一家公司都是相当可观了。但是它的盈利被华盛顿那些想要复兴20世纪70年代“暴利税”的政客们认为是不干净的。而且埃克森美孚的盈利数字也不被华尔街看好，分析师表示，公司连续第二个季度盈利低于预期，而且能源产出已经下降了8%。

　　有一些偶然因素影响了这家全球最大、管理最好的石油巨头的产出，但是即便宽松衡量，产出也有2%的下降。埃克森美孚和雪佛龙国外的石油和天然气开采同当地政府签有所谓的产量共享协议，这给它们带来损害。

　　包括安哥拉等国家在内，这些保密协议通常在西方石油公司收回最初投资之后限制其回报和产出。由于油价高企，这些协议很快就让东道国掌握了主动。Oppenheimer一名分析师认为：“高油价对埃克森美孚的业务没有好处，因为它会使得东道国提高税收、保护国有企业并限制对资源的开采，所有这些都拖累了公司股价。”不过埃克森美孚只有20%的产出跟产量共享协议有关，而且这些问题早就反应在公司股价当中了。

　　而且，投资界还有一种盛行的恐惧心理，就是跨国石油巨头在维持产出方面将面临一个艰难时期，因为全球运营环境有所恶化。就目前的估值水平而言，它们被当成了损耗资产来对待。

　　雷曼兄弟能源分析师保罗-陈(Paul Cheng)喜欢雪佛龙，因为市盈率低。雪佛龙最近股价83美元，按照2008年每股12.70美元的盈利水平，市盈率仅6.6倍。陈预计公司有能力在2009年和2010年将产出提高4%。但华尔街似乎对雪佛龙比较担忧，因为它很大一部分产出增长都来自于危机四伏的海外地区，包括尼日利亚、哈萨克斯坦和安哥拉。康菲石油目前股价80美元，按2008年预期盈利市盈率只有低得不能再低的6倍，公司海外业务的比重也没有雪佛龙和埃克森美孚那么大，但这并未改善其估值水平。

　　加拿大能源产商同样遭遇重挫，包括Suncor(SU)和Canadian Natural Resources(CNQ)等油砂运营商。

　　Suncor是首屈一指的油砂运营商，受原油价格回落和产出不利的影响，股价从5月份的74美元跌至50美元。但是明年Suncor日产出应该会大幅攀升，而公司股票按明年预期盈利估值在合理的8.5倍市盈率。Suncor巨大的储量可以持续一个世纪，相比之下跨国石油巨头只有10到20年，这是一个巨大的优势，这也是为什么近些年Suncor一直享有估值溢价。

　　在美国独立能源公司中，XTO在华尔街尤其遭受重创，股价从6月峰值73美元跌至45美元上下，原因是投资者对天然气价格的大跌和公司今年100亿美元的收购计划感到恐慌。但是过去22年来在辛普森的领导下，XTO已经成为美国领先的天然气产商，开采成绩出色、勘探成本较低、收购都很成功。

　　XTO最近股价45美元，按照2008年预期盈利市盈率为10倍，对每千立方英尺储量的估价还不到2.5美元。由于盈利、现金流和储量上的优势，公司一直以来享受着相对于同行的溢价，但这一溢价现在已经消失了。

　　在这样的估值水平下，现在买入XTO或任何一只大型能源股似乎都不会出错，哪怕能源价格继续回调一定幅度。