02/14/2009：从分析金融股在金融危机中对指数的影响说开去

02/14/2009：从分析金融股在金融危机中对指数的影响说开去

SP500股市指数目前在800以上徘徊震荡。是上还是下？

在SP500中，曾经最大的权重是金融板，以C/JPM/BAC/AIG/AXP/BSC/MER/LEH/WB/WM/USB/WFC/MS/GS为代表。在过去将近两年的所谓的金融危机中，这些股也都疯狂快速地下跌。现在AIG从Dow30里消失了，BSC/MER/LEH/WB/WM关门了，连代码都没了。AIG不死也差不多了。剩下的C/JPM/BAC/USB/WFC/MS/AXP/GS成了这次所谓的金融危机震荡中天灾加人祸后，目前看起来的重洗牌赢家。之所以说天灾加人祸是因为有很多的内幕要再过多年后才能知晓，比如当初美联储和财政部不救LEH时给的原因是没有钱，但第二天宣布给AIG注资。但现在大家已知道AIG是个扶不起来的阿斗，当初LEH要比AIG健康多了。还有MS过了关，而MER却被迫低价兼并了等等。不管花落谁家，每次股市的大涨和大跌，每次经济危机和金融危机，都是一次超级财富大洗牌。

C/BAC即使跌到零，也不会对指数产生大的影响了。因为现在它们在指数中的权重大大降低了。现在它们的绝对股价低，日变化率大，但它们对SP500指数的影响方式是跟以前股价高的时候一样。以C为例，C现价3.50元，它跌到零对SP500指数的影响跟股价从26.50跌到23对SP500指数的影响是一样的。JPM/WFC/USB/WFC/AXP的技术形态都到了历史低位支撑线的附近。MS/GS则开始了底部突破，走强了。

仔细看目前权重最大的石油板，XOM/CVX/COP，它们并没有在这次危机中象金融板那么惨，而且已经稳定了5个月了，且短线技术形态都很强。石油板是一个需要做细致FA分析的板块。如果油价稳定在$40-$60，与石油有关的股票大概要从目前价位打个5折。石油板是SP500指数下跌的最后的大动力。制药板PFE/JNJ/MRK与石油板类似，都已经稳定了大概5个月。科技板MSFT/INTC/GOOG/CSCO/AAPL这些常青树早就没有跌了，NDX指数也稳定了5个月了。NDX没有石油板的潜在风险，short NDX 1150 put是最保险的操作。。

CVX替代AIG进入了Dow30，从此指数要开始联动了。这是一个信号。就像2007年7月5日SEC管理层开始实施的放空不需要顾及up tick rule，而后来政府又出了不许放空金融股等措施。现在看来，放空无需顾及up tick rule就是股市要大跌的信号，因为这样大资金可以肆意放空。而不许放空金融股就给金融股大股东有了更从容的出仓机会。现在看看那些当初不许放空的金融股都成了什么样了。

市场中有一些无走势的权重大股，比如COST/ORCL/VZ/HPQ/WMT等，在转折时期，它们对大势的方向不具大的指导意义。大势由一些有代表性的，比如大跌的金融板态势和强势的石油板及科技板的态势来指明。上周的大调整是由WMT/GE/PG等技术图形不好的股提供了下跌动力。调整好形态的石油板，金融板和科技板都没有大跌。比如金融板里的JPM，从$28跌到$24，提供了一些下跌动力，但没有破位。

所以综上所述，虽然不能肯定指数会马上长时间上涨，但跌的空间很有限了。战略性抄底入仓是时候了。

下一个Dow30除牌目标是GM。

石油板和科技板已经横盘5个月了，金融板以BAC为代表开始走出底部。

如果说金融板还有有限风险的话，目前做多指数比做多个股更保险。

对于SP500指数的上涨步调和幅度，不能象以前那样期望太高。SP500能突破2000年的1550高度，是由于2005年9月起，SP500指数的计算方法变了，变成以流通市值代替总市值进行计算，所以总体来讲产生了虚高效应，虚高了大概10%-15%，也就是说后来的在2007年的历史新高1560+算起来只是旧的大概1400左右。

同时今后SP500里大权重股的走势会对指数的影响比以前更大，因为以前的一些大权重股比如AIG/WB/MER/BSC/WM/LEH都没有了，这使得指数再涨回来时计算方法上乏力，除非一些权重股创新高。这种现象在过去四年里NDX/Naz里尤其明显。

网络时代NDX/Naz里有早已破产的WCOM和那时股价非常高而现在已变得不怎么样的ICGE/CMGI/SUNW/YHOO/EBAY/AMZN等（ICGE复权价从网络时代的$4200落到目前的$5），这些股对NDX/Naz指数的贡献从数字上讲跟网络时代比基本为零了。而且MSFT/INTC/CSCO/ORCL/AAPL/QCOM这些目前的超级权重股的股价在前一波牛市中比网络时代的历史高股价少得太多了，按复权（Split-Adjustment）后的计算它们仅达到网络时代最高价的10%-25%。所以上一波牛市中SP500能创历史新高，而NDX/Naz离网络时代的4800/5100差得太远，仅达到2200/2800。而且NDX的计算方式变成了人为指定方式，因为现在按总市值或流通市值算，NDX/Naz前10名股票占Naz总共3400只股票的45%以上，从计算指数的角度来讲，除了这十几只大股，其它三千多只股票的走势都无足轻重。

上一波牛市，NDX/Naz里出现了GOOG/RIMM这样的后起之秀，对推高指数起了一定的贡献。如果没有新的measurable血液输入，NDX/Naz指数会在今后相当长的时间里面向2200/2800而高山仰止。