金融资源向政府和国企集中将达惊人程度
自去年9月份以来，央行宽松货币政策和政府4万亿投资计划的推出，使得商业银行的贷款投放有了显著的增长——去年11月份，人民币新增贷款为4769亿元；12月份，这一数字攀升至7718亿元；今年1月，新增贷款量竟达到了1.62万亿之巨（这相当于2008年全年贷款增量的1/3）；2月份贷款增加额也达到1.07万亿元。国内贷款投放的超快增长，与其他各主要经济体银行持续紧缩信贷（这是“去杠杆化”过程的一部分）的情况，可谓有天壤之别。
由于微观企业和居民一般需通过金融机构或金融市场来为生产、投资、消费等活动进行融资，因而金融体系都被称作是经济活动的血脉；而在中国的经济现实中，以银行融资为主的间接融资方式，占据了非金融机构部门融资比重在80%以上，这也就意味着，贷款投放的迅猛增加对中国经济的刺激作用是显而易见的。正是因为这一点，每一次新增贷款高增长的信息被透露之后，市场总是一片欢声雀跃，股市也会给予非常积极的反应。
但如果深究这些天量数字背后的结构问题，就可以发现，不仅贷款高速增长对刺激经济的作用值得争论，而且贷款投放高速增长本身和经济反弹的可持续性都很成问题。在前两月份的贷款结构当中，票据融资和中长期贷款合计占到了新增贷款的八成左右，这意味着国有部门和基建项目成为了商业银行贷款投放的主要领域。而据《每日经济新闻》对今年前两个月国内14家银行的公开授信资料进行的统计显示，前两个月，国内14家银行授信额度总规模达到4.52万亿；其中对地方政府授信3.49万亿，对大型投资项目和大型企业授信1.06万亿，对中小企业授信1956亿，仅为总规模的不到1/20。这个调查结果与前面新增贷款的结构是相印证的，其反映的情况也是相同——地方政府、大型投资项目和大公司仍是银行授信的主要对象。
这种由政府的行政干预和商业银行的市场化选择共同作用下的贷款结构，对解决政府基建项目的融资问题起了关键作用，短期内无疑会止住经济迅猛下滑的趋势。但在我们看来，无论从短期还是从长期来看，都将产生一系列的问题。
首先，从短期内来看，市场最关心的是目前的信贷高速增长趋势能否持续？在年初已通过大规模票据融资做大贷款规模后，银行继续做大票据融资的动机将逐渐减退，票据融资盈利空间的减小也会进一步限制票据融资的吸引力。而政府4万亿投资项目的逐渐落实，则将成为今后贷款继续保持快速增长的主要推动力。沿着这个逻辑出发，虽然此后很难再现单月1.6万亿的成绩，但信贷较快增长的趋势将持续一段时间，与政府投资项目密切相关的中长期贷款的份额也将逐渐扩大。
其次，贷款投放的结构已表明，事实上，目前银行出于风险控制而惜贷的情况依然很严重（主要指对私人部门的信贷投放）。商业银行在经济低迷期对中小企业惜贷的行为，本无可厚非，但其后果却颇为严重。当前国内经济出现的反弹迹象主要是由政府基建项目的逐步落实所拉动，但在经济中占据重要地位的私人投资依然无法启动，以及外贸的大幅萎缩，注定了目前经济的反弹趋势无法长时间持续。在无法强迫银行加大中小企业贷款的时候，安邦此前已经多次强调，逐渐放开金融管制、让民间融资阳光化应成为目前的合理选择。
再次，将授信数字作为一个观察窗，可以看出中国此轮经济刺激过程中的一个现象——金融资源再度大幅向政府和国有企业集中；而其幅度之大，令人惊讶。有数据显示，中小企业占中国GDP的份额在58.5%，而现在银行的授信规模却只占5%，这两个比例对照太过悬殊。而毫无疑问，绝大多数中小企业都属民营经济，作为中国经济中最具活力的一部分，现在却在“嗷嗷待哺”。在政府刺激政策的强力推动下，地方政府、国有银行以及国有企业已经组成获取国家资源强大的利益共同体，民营部门的市场空间将被压缩。显然，在一切为了保增长的名义下，市场化改革的大方向可能会出现暂时的倒退，这种情况已经在银行信贷、航空、钢铁、基建等诸多领域露出了苗头。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
在政府大规模的基建项目下，银行的信贷投放俨然成了政府融资的另一个财政部门，仿佛重新做回了上世纪90年代地方政府大量投资中银行所扮演的角色。民营部门融资困难，不可避免地会压缩民营企业融资的空间，并造成金融资源再度大幅向政府和国有企业集中的事实。在当前的经济刺激措施之下，金融资源向政府和国企的集中将达到惊人的程度。（ALMX）
1－2月信贷暴增的几个结构性特点
《21世纪经济报道》的统计显示，今年1月份，江苏、广东、山东、浙江、上海等五省市人民币贷款增量合计为8041亿元，约占全国1.62万亿贷款增量的50%。2月份，五省市的人民币贷款增量分别为1074亿元、1350亿元、540亿元、775亿元和404亿元，共计4143亿元，占全国1.07万亿贷款增量的39%，弱于1月份。值得注意的是，东部大省信贷位次后移的另一面是中西部省市信贷增长后来居上。信贷“洼地”效应的形成，无不与投资规模大、项目储备充足、落实进度较快密切相关。以江苏省为例，2月份，该省大型银行中长期贷款新增278亿元，同比多增205亿元。
此外，国有大行增长迅猛。今年1月份，在当月江苏省本外币贷款新增额中，国有商业银行占58.2%，同比提高5.04个百分点；紧随其后的是股份制商业银行，占比19.63%，同比提高2.85个百分点。2月份，江苏省五家大型银行新增本外币贷款793亿元，在全部新增额中占比高达75.1%；同比多增760亿元，虽然与1月份相比少增660亿元，但当月新增贷款仍然是仅次于上月的历史高位。大型银行贷款继续保持较快增长有两大原因。一是大型银行积极落实中央和地方政府保增长各项举措，普遍加大贷款投放力度，银行投放积极性高涨。1－2月份，江苏辖内大型银行新增贷款2247亿元，比去年全年新增贷款多638亿元。其次，在今年存贷款利差减小情况下，为了保证全年利润增长，各家银行都存在做大贷款规模的动力。2月份，江苏辖内五大行流动资金贷款新增115亿元，同比多增75亿元。（RCM）
