美国股市上涨还有多少后劲？
对于股市难以置信地上涨这幕夏季大戏而言，它的结局将会怎样？
标准普尔500指数周二收于1005.65点，已较3月份的低点上涨了近50%。上涨的力度之强出乎所有人的意料。不过这次反弹本不应该让人意外，因为股市在投资者看到衰退即将结束时都会出现回升。最大的问题是最初的反弹过后将发生什么。
不算这次衰退，自1960年以来共出现了7次衰退。在从衰退中点算起的12个月里，标准普尔500指数平均上涨17%。但在此后的12个月里，涨势难以为继，标准普尔500指数平均仅又上涨了4%。
这段历史告诉了我们什么？如果衰退在6月份结束──大多数经济学家预计国内生产总值(GDP)将在第三季度上涨──那么衰退的中点就是去年9月份。在此后的10个月里，标准普尔500指数实际下跌了约14%。因此如果股市从目前水平继续反弹也不令人意外。鉴于美国联邦储备委员会(Fed)仍在进行大规模干预，以压低借款成本，加之政府的巨额支出，很少有人会赌股市将下跌。
不过，衰退后的阶段各有不同，这一次的情况之糟仍足以让人们对基本面情况感到失望。
事实上，看多者最薄弱的一点就是他们对华尔街分析师预测的收益复苏的依赖。标准普尔500指数基于2009年普遍收益预期的市盈率是16.8倍，高于2007年10月市场处于高点时的水平。这也是看多者强调投资者需要看得更远一些的原因，基于2010年预期收益的市盈率降到了13.3倍。
但把希望放得过远也有其缺点。以家得宝（Home Depot）的股票为例，基于2011财年收益预期的市盈率为16.8倍，这对一家面临激烈竞争和受到房地产市场低迷影响的公司来说非常高。
对牛市寄予厚望背后的一点理由是，政府在私营领域发力前将一直会为经济提供支撑。其中存在一个问题：政府干预的数额已是如此巨大，私营领域部门可能无法在短时间内接过这付重担。
当然，美联储和奥巴马政府可以一直印钞和支出，但这些行动本身会损害股市，因为这会带来资本的不当配置，并引发对财政赤字和通货膨胀的担忧。
不应该忘记日本的教训。泡沫破裂后，日本的股市常常因为复苏的希望而上涨，但都出现了更大的下跌。在投资者研判美国股市的下一步走势的过程中，不应该遗漏这个讯息。
Peter Eavis
