财经观察 2173 --- 熊市？还是牛市？

在数周的紧张之后，本周末投资者稍微缓了一口气。

6月份大部分时间和7月初，股市都在下挫；股市上周普遍上扬，包括周三令人印象深刻地涨了3%。

领涨的为金融和科技企业。在高盛集团(Goldman Sachs Group)公布二季度实现利润34.4亿美元后，金融类股大幅飙升；英特尔(Intel)出炉了对今年剩余时间的乐观预期，科技类股随之上扬。

总体来看，道琼斯工业股票平均价格指数上周上涨7.33%，为3月以来的最大涨幅。纳斯达克综合指数涨7.44%。（尽管道琼斯指数上周上扬，仍较年初跌了0.37%。而纳斯达克综合指数较年初涨了19.6%。）

金融顾问公司Mayflower Advisors驻波士顿投资组合经理格拉泽(Larry Glazer)说，看法曾变得非常悲观……在看到一些公司的收益不错后，人们变得大为乐观；出现了一些惊喜。


危险领域

6月初以来，华尔街就像在荡秋千。春季开始时的愉悦似乎转瞬即逝。6月公布了令人失望的失业数据后，本来似乎有希望重回9000点的道琼斯指数又因经济前景再次陷入暗淡而朝着8000点直落而下。这次下跌导致股市接近200天移动平均数，一些业内人士密切关注这一技术指标。如果市场显著低于这一水平，就可能是令人担忧的迹象，表明未来还将进一步下跌。

美林(Merrill Lynch)上周公布对机构投资经理进行的最新调查，结果显示许多投资经理都采取了更具防御性的策略。6月初至7月初，他们增加了现金余额，缩减了更为大胆的股票押注，将更多的钱投入到被认为较为稳定的医药、电信及日常消费品等领域。

去年夏季和冬季曾经出现曙光，结果却是假象，深受打击的投资者不由得怀疑今年春季的这一次是否还是假象。当前的回退真的是上升趋势中的一个短暂的买进机会吗？抑或有可能是另一波下挫的开始？

最近看涨股市的阵营中颇有一些令人意想不到的声音，其中包括一些独立基金经理，几年前这些人还总是与众不同，警告说危机即将来临。

这些人包括波士顿基金公司GMO的董事长格兰瑟姆(Jeremy Grantham)、伦敦对冲基金经理奥迪(Crispin Odey)、颇受推崇的Ivy Asset Strategy Fund的艾弗里(Michael Avery)和考德威尔(Ryan Caldwell)，还有Leuthold Weeden Capital Management的鲁索尔德(Steven Leuthold)。

看好前景

格兰瑟姆在牛市期间赢得了永远的乌鸦嘴之名，现在他认为，受风险偏好回升和政府开支推动，标准普尔500指数今年最高可能上涨到1100点，当前的水平为940点左右（不过，公平地说，他觉得未来一两年还会有进一步的问题）。

艾弗里和考德威尔最近都提高了各自基金的股市敞口，认为许多股票的价格都很低廉。他们对中国的机会尤其觉得兴奋。

奥迪认为，通胀加剧可能令许多公司受益，同时也会令股票成为比现金更好的投资对象。

他们的理由有：亚洲的增长可能会带动全球经济脱离困境。即将进入一些经济领域的刺激资金也应当会带来乐观的后果。同时许多公司可能不久就会大量采购，重新充实货架。

去年冬天突然出现了大幅的“存货修正”。店铺和大型零售店停止定购新货，代之以出清存货。这是一种短期的一次性交易。

当然，经济仍然面临阻碍。太多家庭现在依然债务累累。他们终于开始存钱了。但对于从梅西百货(Macy's)到JetBlue航空公司的众多公司来说，这无疑是个坏消息。

就业方面形势暗淡。不光是媒体头条争相报导的高达9.5%的失业率，同时据美国劳工部(Department of Labor)的数据，至多有六分之一的劳动者因找不到全职工作而处于失业或兼职状态。

对于饱受冲击的房市来说这更是糟糕的消息，当前的危机正是房市引发的。贷款拖欠比率有所上升，今年晚些时候还将出现一波抵押贷款利率“调整”。

在这种情况下，股市可能也会出现波动。而即便经济重新站稳，也并不意味着我们会走向另一波繁荣。

股市可能上涨

然而，最重要的是，许多股票可能上涨的原因仅仅是因为这次危机令它们估值过低。毕竟股票只是将来派息的依据。股票有其价值。在大多数情况下，股票的价值对经济现状的依赖程度低于投资者有时所认为的程度。

格兰瑟姆的公司认为，现在可以投资宝洁(Procter & Gamble)、微软(Microsoft)、沃尔玛(Wal-Mart Stores)和百事可乐(PepsiCo.)等“高质量”美股，从而获得长期回报。SPDR道琼斯大型股成长型上市交易基金(SPDR Dow Jones Large Cap Growth exchange-traded fund)包括了许多这类股票。

他还认为，欧洲和日本等经济发达的海外市场的大型股和小型股也具备价值。手续简便的上市交易基金包括iShares MSCI EAFE Index Fund和iShares MSCI EAFE Small Cap Index Fund。

Brett Arends

（编者按：本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家，他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定。）