财经观察 2310: 强劲利润为何带不动美股？

强劲利润为何带不动美股？


过去几天股市发生的一种奇怪现象让人有些不解。

上市公司的第二季度业绩目前看来普遍良好，但股市反而走低，打不起多少精神。除此以外，从消费者信心指数到投资者对股市的看法，多个景气指标都已经大幅下滑。

美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的数据显示，看跌情绪已经达到了1987年有此数据以来的最高水平。

那么，为什么企业利润和股市表现之间存在这么大的脱节呢？这背后有两个方面的原因。一个是老股民都知道的现象：传言证实前买入，证实后抛掉。简单地说，就是投资者会因为预料一件事情将要发生（比如有关季度利润的消息）而买入，当消息出来后又把股票卖掉。支持这一真理的基本因素在于，市场更多地是提前预料到某件事情的发生，而不是在发生之后才做出反应。

很自然地，这又过渡到第二个原因：季报其实是有关过去的情况。它们所描述的那三个月，在报表出炉几个星期以前就结束了。

以苹果公司为例。这家提供iPad、iPhone和iTune的公司在上周二收盘后发布财报，说它在第二季度的利润和收入远高于预期。分析师为之欢呼，但到周三早盘，随着投资者很快把注意力转移到美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)在国会的证词，道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)仅仅小幅走高。苹果跟我们讲了过去的事情，而贝南克是在谈论未来。

我们仍对公司利润保持高度关注，因为股价实质上是以企业利润和利率为基础的。聪明的人们利用大量的复杂计算来证明这类观点，但这样常常会偏离基本的东西。我们不想把问题搞得太得杂。一家公司价值几何，取决于它可以挣多少利润，而利率，则决定着一定时间过后这些利润值多少。

截至目前，标准普尔500指数的成份股公司中已有35%发布了季报。咨询公司Yardeni Research的数据显示，从这些已发布财报的公司看，它们的利润已经超过预测值12.2%，而收入却仅超过预测值1.5%。已发财报的公司中，有78%的公司利润超预期，69%的公司收入超预期。

美国银行/美林(Bank of America Merrill Lynch)的研究部门说，目前公布的上市公司第二季度利润强于预期。不过它也预测，从目前到2011年初，随着整个经济的增长速度放缓，公司利润增速也会放缓。Yardeni公司又说，第二季度比起一季度还是差一些，但连续六个季度多数公司利润高于预期的情况还是很有可能出现；在此之前则是连续六个季度多数公司的利润低于预期。

看到利润持续强劲而股价不断下跌，一些人开始觉得股市的估值已经不是很高了。研究公司High Frequency Economics的美国经济学家谢弗德森(Ian Shepherdson)相信，从他们自己一个包含了利率和人口结构因素的模型来看，股市估值是比较低的。他觉得，虽然股价不会急剧反弹，而且投资者情绪也萎靡不振，但股市进一步走低的可能性很小。

然而乐观的盈利消息和有关股市估值的积极想法，似乎都无法冲散投资者紧张而悲观的情绪。他们对于将来的情况要关注得多，也担忧得多。

没人能够预见未来，但我们都在花大量时间去预测，而当前是悲观派的预测占了上风。当然今天的公司利润是强劲的，但其强劲可能就跟过山车一样，好像马上就要飞到天上去了，但这只是跌落到谷底的前奏。

花旗全球市场公司(Citibank Global Markets)的分析师们也支持这一观点。他们认为，随着年初以来美元汇率的强劲走势开始发挥作用，美国公司的盈利势头即将减弱。美元走强会削弱出口竞争力，对公司从国外汇回的利润具有负面影响。

在人们感觉2009年一季度以来公司利润的强劲复苏正在退潮之际，越来越多的声音又在喋喋不休地谈论二次探底风险、居高不下的失业率和巨大的财政赤字。考虑到近期房地产数据显示的下滑，以及6月份零售业销售额的下降，二次探底的担忧不会很快消失。

但悲观也不是无所不在的。正如Yardeni Research指出的，标普500、标普400（中型股指数）和标普600（小型股指数）的预期市盈率，过去一周全都出现上升，目前处在2008年10月份以来的最高点。预期市盈率的上升说明，企业利润的反弹还会持续下去。

但市场并不相信这一点。鉴于这种分歧，我们或许需要等到10月份第三季度业绩公布后，才知道是多方还是空方赌赢了。

Dave Kansas