媒体质疑货币超发43万亿元说法 担忧巨大通胀压力（ZT)

　　"央行超发43万亿人民币引发通胀"。11月2日，这篇报道被多家网站转载，并引来议论。
　　初看起来，多数人确有此感觉：由于近年中国货币投放过多，已致流动性过剩，资产价格，特别是房地产价格猛涨，通胀预期加剧，资源或商品或艺术品，只要稀缺，只要小宗，就可能被暴炒。
　　不过，结果可能类似，逻辑起点却并非如此。
　　"超发货币43万亿元"是这么得出的：从目前的趋势来看，中国广义货币供应量与国内生产总值(GDP)之间的比例在进一步加大。今年9月末，广义货币供应量M2余额已经达到69.64万亿元，按前三季度GDP达26.866万亿元计算，超发货币将近42.774万亿元。
　　即同一时间截点的M2余额与GDP之差。
　　这个说法有一些道理，但我们不敢苟同，关键在于它忽视了常见的货币深化或金融深化现象。过去30年中国M2占GDP的比例一直在上升，因为随着经济改革与市场化，对货币的需求确实也在增加，货币发行通常都高于名义GDP，但并没有总是引起通胀问题。
　　简单计算两者之差，在方法上存有问题。广义货币供应量M2是个存量指标，GDP是个流量指标，两者并不可直接比较。在看待这两个指标时，时间长度应是固定的，一般会选取一年作为标准长度。而以三个季度的GDP与三季度末M2进行比较，由此得到2010年9月底超发货币42.774万亿元的结论，便是谬误。按照该文的逻辑，2010年一季度中国GDP为8万亿元，3月底M2余额为65万亿元，那么超发货币岂不是达到57万亿元了？
　　文章提出：一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。这并不是货币学的基本原理，没有理论根据。试问，为什么选取M2，而不是选取M0、M1或其他货币口径呢？实际上，名义GDP与M2的关系并无定论，从货币数量方程看，M2与名义GDP之比的大小，取决于货币流通速度和交易收入比率。
　　从另一个角度说，货币供应增加并不完全是央行的功能。我们知道，M2是流通中现金+活期存款+定期存款+准货币。央行可以控制基础货币，但控制不了货币流通速度，也就是存款循环的速度。
　　超发货币的提法，出发点是相对于实体经济的需要，实际并非如此。货币经济学的基本共识在于，从长期来看，货币仅仅能够影响价格水平，而不能影响真实产出、真实利率或者就业等真实变量。换句话说，名义货币供应的多少是无所谓的，市场机制会自动地调整价格水平，进而将真实货币供应调整到合意水平；即，实体经济根本不在乎货币供应的多少。
　　当然，存量与流量之间存有是否适度的比较。超发货币一说，应当是相对于国际横截面比较而言的。与世界各国相比，中国M2与GDP的比率是非常高的，如2000年，这一比率为150%，2009年为180%，而去年美国仅为60%左右。虽然我们不能直接得出结论，认为中国货币过多，但如此大的差异也不是正常现象，极易导致对长期通胀的担忧。
　　当然，理论界对此提出了很多解释。中国以往多年货币供应量的增加没有引起通胀，这被麦金农等经济学家称为"中国货币之谜"。
　　对于中国货币扩张的来源，北京大学国家发展研究院院长周其仁在上月他的专栏文章《货币老虎越养越大》中称，在货币供给方面，中国正从主动超发转向被动超发。即由于巨额贸易出超，中国"被动地向国内市场投放过量货币"。
　　不过，用外汇流入解释中国基础货币被动扩张并不完整。第一，外汇流入的原因可能恰恰在于中国宽松货币政策导致的内部不均衡；第二，中国完全可以使用央行票据等工具对外汇占款进行完全对冲，甚至超量对冲，之所以不进行如此操作的原因，可能在于中国仍然希望维持低利率。
　　问题的关键不在于中国M2与GDP比率偏高(部分可能与金融发展程度和文化差异等因素有关)，而在于这一比率在不断攀升，即M2增速远远高于名义GDP增速。
　　据国泰君安证券首席经济学家李迅雷测算，中国M2余额现已超过美国约10万亿元人民币，获得了另一项全球第一。过去10年，中国M2平均增速达到18%以上，而发达国家均为个位数。他以中国与美国作比。美国M2的增速在过去20多年中基本与GDP的增速保持同步，而中国则大大超过GDP的增速，也超过GDP增速加CPI大约6个百分点左右。李认为，"中国货币之谜"的谜底在于，中国资产价格，特别是房地产价格的急剧上涨。
　　我们相信古典经济学范式，相信弗里德曼(Friedman)"通货膨胀，无论何时何地都是货币现象"的观点，但需要注意：第一，这并不是在短期内的严格对应，而是长期内的基本对应；二，货币决定的是价格水平，而非相对价格，但是CPI等常用的价格指数并非价格水平的完全度量。
　　我们对货币高增速可能导致的巨大通胀压力表示担忧。这已经体现在房地产和大宗商品价格的大幅上涨，正体现在食品类价格的大幅上涨，未来还将体现在工资水平的大幅上涨。由货币扩张导致的通胀，将通过相对价格体系的调整来逐步实现。
　　"你的财富增长跑过CPI还不行，要跑过M2增速"。这就是中国当今的现实写照。

□ .朱.长.征. .曾.辉　 .财.新.网.-. .《.新.世.纪.周.刊.》