美股评论：下次金融危机美元制造 (ZT)

2015年05月08日 02:54  新浪财经   
导读：财经撰稿人达斯(SATYAJIT DAS)在MarketWatch撰文指出，自美国联储开始量化宽松以来，这个世界已经习惯了美元流动性的极度充足，但现在联储已不再额外提供流动性，甚至可能收紧，尽管欧洲和日本央行在进行量化宽松，却无法提供美元，而这就为下一次全球金融危机埋下了伏笔。

以下即达斯的评论文章全文：

从2009年开始，全球金融市场最关键的驱动因素就是流动性。由于各大央行纷纷进行通货再膨胀的努力，所有的资产价格都受到了影响。根据估算，80%的股价其实都是量化宽松政策这样或者那样影响的支持的产物。眼下，单单要维持既有的资产价格水平，每个季度就需要大约2000亿美元到2500亿美元的新增流动性。

问题在于，我们的世界正在进入一个主流央行政策开始分道扬镳的时期。无论是市场还是资产价格，自然都逃不掉相应的变化。

美国央行已经在改弦更张了，他们停止了对政府债券和抵押债券的购买——要知道，在高峰期，这量化宽松计划曾经每年为市场提供超过1万亿美元新资金。尽管联储已经不再进行新的购买活动，但是他们也并没有计划卖掉自己持有的大约4万亿美元证券。他们按照既定方针，还会将抵押证券偿付的本金用于相同产品的再投资，国债到期后也是一样。

不必说，他们继续保持着自己投资组合的惊人规模，同时也不急于提升官方利率，这自然有助于金融环境继续保持宽松。可是，关键在于，联储也不会再额外提供大量流动性了。

许多人都认为，美国联储退出量化宽松队列并不可怕，因为欧洲央行和日本央行将填上他们留下的缺口。

根据欧洲央行的计划，他们的资产负债表将在未来十八个月时间内膨胀至超过1万亿美元，而具体的做法包括购买政府债券、资产抵押债券和银行贷款等。与此同时，根据当前的计划，日本央行也准备以每年7000亿美元以上的规模购买日本政府债券。这样的年购债额度相当于日本国内生产总值的16%，因此从相对角度说来，他们的计划规模还要超过美国联储。

合计起来，按照当前的速度，日本央行和欧洲央行的资产负债表到2016年底将至少增大2万5000亿美元，而2008年以来，联储的资产负债表增大幅度为3万6000亿美元，因此可以说日本与欧洲两家的量化宽松之和在规模上还是可以和美国相提并论的。

中国人民银行是个巨大的变数，他们现在也在放松货币供应。不过，这也可能不必过度解读，只是他们的一种应激反应而已——由于中国对影子银行系统加强了控制，导致流动性突然收紧。

问题在于，不同的流动性计划之间是存在差别的。美国联储和日本央行的主要购买目标是政府债券。欧洲央行也对银行放款。中国央行几乎完全是通过银行系统采取动作。

不过，最最至关重要的差别还不是上述这些，而是无论欧洲央行、日本央行还是中国央行，都不能直接向全球市场提供至关重要的美元。

美元流动性之所以重要，主要是由几个因素决定的。首先，美元依然是最重要的全球储备货币。美国债券市场总规模大约60万亿美元，是全球最大的，比欧洲和日本加在一起还大。其次，美元扮演了一个关键性的基准角色，一系列货币都正式或者非正式地与美元挂钩。美国的利率直接影响到全球众多资产价格的确定。最后，各国以外国货币形式进行的举债，尤其是新兴市场国家的举债，其大部分都是美元债务。

根据国际清算银行的数据，截至2014年9月底，美国之外的非银行借款方的美元债务总计为9万2000亿美元，其中46%是债券，54%是银行贷款。这一数字较之2009年底增长了超过50%。新兴市场债务方总计以外国货币借款5万7000亿美元，其中2万6000亿美元为债券，3万1000亿美元为银行贷款。这些债务当中大约75%到80%都是美元债务。

中国银行(4.49, 0.06, 1.35%)和企业的跨国举债总规模已经达到了1万1000亿美元，其中大多是美元债务。巴西的境外举债为4500亿美元，墨西哥3800亿美元，俄罗斯超过7000亿美元。目前还不清楚这些债务当中到底有多少拥有针对汇率风险的对冲机制。

可获得的美元流动性收紧，美元汇率走高，以及美国如预计的那样加息，这些都会使得前述那些债务国遭受损失。不必说，那些过度举债的国家想要还本付息，难度将大大增加，而这就可能引发一场新的金融危机。目前，许多新兴市场国家国内的局面都不容乐观，而这显然会将风险进一步放大。


大宗商品价格的低迷也会使得问题复杂化。商品出口国用来偿还债务的美元收入会因此减少，这就会使得他们在汇率波动面前变得更加脆弱。

全球美元流动性也会缩减。自第一次石油危机以来，来自石油出口国的过剩盈余，即所谓石油美元的再循环，一直都是全球资本流动当中的一个主要构成部分。低价格长期保持，就会削减大家能够得到的流动性，推高美元价格，增大利息成本，以及影响举债者获得急需的美元的能力。比如，在2015年的最初几个月当中，沙特阿拉伯那庞大的外汇储备就缩水了5%，而这史无前例的一幕正是同期流动性紧缩最好的证明。

令人恐惧的是，当前的局面和1997年至1998年颇为相似，当时，商品，尤其是石油价格的下跌，美元的强势，美国利率的走高，新兴市场债务负担的沉重，以及其国内的疲软最终造成了一系列灾难性的结果：亚洲货币危机、俄罗斯违约，还有对冲基金长期资产管理公司的崩溃。现在，和当时一样，全球金融稳定性和资产价格面前的风险正在急速膨胀。(子衿)