4.日元借助其国际货币地位对中国的疯狂投资
那么这一切和中国又有什么关系呢？它干扰了英国对中国外汇市场的管理。英国人对中国的外汇供应是很抠门的，说是无限量，不间断供应，其实总是和中国的国际收支出超相匹配，控制的正正好好，不多不少。外汇少了，银价要下跌，白银要外流，外汇多了，银价要上涨，白银会流入。作为中国人，总是希望市场外汇越多越好，外汇多，白银才会多，1914年开始，中国进入了高速工业化，需要大量的资金，对于当时的中国来说，资金就是白银。但是英国为什么要多给中国外汇呢？英国对中国的外汇供应都是根据中国国际收支出超部分候分刻数给的，完了手中还要捏牢这部分的白银，一钿不落虚空的。要他额外供应，那你中国政府要向他借款。但是他手中的这么多白银总要优先放出去吧，这个债头还没有了结，遑论新债。所以中国的外汇市场，外汇总是紧缺的，我们再来看看那个神奇的表格：
| 年份 | 国际银价1盎司=美元 | 国内银价1关两=美元 | 1关两国际价 | 差额 |
| 1900 | 0.621 | 0.75 | 0.76 | 0.01 |
| 1901 | 0.597 | 0.72 | 0.73 | 0.01 |
| 1902 | 0.528 | 0.63 | 0.64 | 0.01 |
| 1903 | 0.512 | 0.61 | 0.62 | 0.01 |
| 1904 | 0.578 | 0.66 | 0.7 | 0.04 |
| 1905 | 0.61 | 0.73 | 0.74 | 0.01 |
| 1906 | 0.674 | 0.8 | 0.82 | 0.02 |
| 1907 | 0.66 | 0.79 | 0.8 | 0.01 |
| 1908 | 0.535 | 0.65 | 0.65 | 0 |
| 1909 | 0.522 | 0.63 | 0.64 | 0.01 |
| 1910 | 0.542 | 0.66 | 0.66 | 0 |
| 1911 | 0.54 | 0.65 | 0.66 | 0.01 |
| 1912 | 0.62 | 0.74 | 0.76 | 0.02 |
| 年份 | 国际银价1盎司=美元 | 国内银价1关两=美元 | 1关两国际价 | 差额 |
| 1913 | 0.612 | 0.73 | 0.75 | 0.02 |
| 1914 | 0.563 | 0.67 | 0.69 | 0.02 |
| 1915 | 0.511 | 0.62 | 0.62 | 0 |
| 1916 | 0.672 | 0.79 | 0.82 | 0.03 |
| 1917 | 0.84 | 1.03 | 1.02 | -0.01 |
| 1918 | 0.984 | 1.26 | 1.2 | -0.06 |
| 1919 | 1.121 | 1.39 | 1.37 | -0.02 |
| 1920 | 1.019 | 1.24 | 1.24 | 0 |
| 1921 | 0.631 | 0.76 | 0.77 | 0.01 |
| 1922 | 0.679 | 0.83 | 0.83 | 0 |
| 1923 | 0.652 | 0.8 | 0.79 | -0.01 |
| 1924 | 0.671 | 0.81 | 0.82 | 0.01 |
| 1925 | 0.694 | 0.84 | 0.85 | 0.01 |
| 1926 | 0.624 | 0.76 | 0.76 | 0 |
| 1927 | 0.567 | 0.69 | 0.69 | 0 |
| 1928 | 0.585 | 0.71 | 0.71 | 0 |
| 1929 | 0.533 | 0.64 | 0.65 | 0.01 |
| 1930 | 0.385 | 0.46 | 0.47 | 0.01 |
你看中国外汇牌价照例比国际价格低，不过都是低一，二分，这是常态。1904年低到四分，不正常，这年庚子赔款开始集中上海赔出，打压了上海外汇牌价。这个问题汇丰处理掉了，随后几年，虽然庚款照样在上海赔出，但是已经拉不动外汇牌价了，明显地汇丰增大了上海的外汇供应。从1917年开始，出了新情况，外汇牌价开始倒挂，中国牌价要高出国际牌价，1918年居然高出6分，要知道这可是年平均价格呀，即时牌价不知道要高过多少。那帮套利的死到哪里去了？嘿嘿，他们正数钱数到手软呢。即便如此也挡不住上海外汇供应的滚滚洪流，全年一平均，仍然高出6分。哪里来的这许多的外汇？[1]
上海市面上的外汇供应，依次主要是英镑，日元，美元。这是和上海地区外汇需求相一致的。那么我们就来考察一下上海外汇市场中这三家货币对银元的关系。下面的数据是我能找到的上海外汇市场的即时交易数据，罗列在一起，看看能发现什么。
| 1单位外币=银元 | 英镑 | 美元 | 日元 | 1英镑=日元 |
| 1901 | 9.38 | 1.9 | 1 | 9.72 |
| 1912 | 11.1 | 2.1 | 0.986 | 9.796 |
| 1917 | 6.423 | 1.500 | 0.602 | 6 |
| 1920 | 6.48 | 1.500 | 0.751 |
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| 1922 | 9.34 | 1.923 | 0.862 |
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| 1926 | 10 | 2.05 | 0.984 |
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首先明确一点，日本1897年进入金本位时将日元的含金量定在0.75克一日元，这样日元对英镑就是9.72日元一镑，对美元就是2日元一美元。这个等于联系汇率，是固定不变的。但是在伦敦，纽约的交易市场里，日元平准基金是允许牌价有微许波动的。所以即时价格总是围绕固定价格波动。那么日本为什么要将日元的价值定在0.75克呢？这个也是金本位制的国际惯例，总是将本币的含金量定在宣布金本位当年的市场金银比价上。就是说1897年的时候我们中国银元按照国际牌价它的含金量也是0.75克。至于这样做的道理，上面说金本位的时候已经说得很明白了。那么1897年的日元和银元等值。这个你在1901年的汇率里也能看出来。到了1912年，就有点不对劲了。那年国际银价下跌，中国银元贬值，对英镑比1901年贬了18%，对美元贬了10%，但是对日元却升了1.4%，考虑到日元对当时的世界基准货币英镑的汇率基本没变，（怎么会变呢？金本位嘛）那么中国银元对日元实际升值20%。咦，这是怎么回事？再看看下面的年份，1917年打仗，暂停金本位，日元平准基金不再保卫联系汇率，日元随行就市，当年银价上涨，中国银元6.4元就可以换一英镑了，那么日元也差不多，就是说国际市场基本将日元定位在同银元等值。但是在上海的外汇市场里就是另一番天地了，那里日元的即时牌价可以挂到0.60银元换一日元，升值40%哦！这可真是奇了葩了！根据上面的汇价表，这股日元对银元贬值的“歪风”从1912年刮起，到1926年基本结束。事实上从1906年日俄战争后日元就开始对银元贬值，一直贬到1920年代末期。
经典问题：WHY? 经典回答：在上海外汇市场日元供过于求。由于日元和英镑的联系汇率，日元在上海的超量供应必然拉动英镑的供应，或者说汇丰银行的外汇政策被日元劫持了。这就是这段时间里在上海，外汇铺天盖地的原因。当然这只是表面原因，问题再深一步，为什么会有这么多的日元供应？
按照贸易理论，A国对B国长期的贸易顺差，必定引起B币对A 币贬值，这个很好理解的，A国商人手持大量的B币，必然抢购B国商品，从而拉动B国物价，引发B币贬值。按照这个理论，中日之间贬值的应该是银元才对呀！看看上面的中日贸易数据就明白了。怎么就倒过来了呢？呵呵，题外一句，战前日本经济里面，和经典经济学理论对着干的现象比比皆是，这跟日本经济的发展模式有关系。那么符合逻辑的推论就是必然存在着贸易之外的因素干扰了中日货币供需。经济活动除了贸易，还有什么？服务，投资。服务中国也是逆差的，看看三菱在中国赚了多少？那么只剩下了投资，投资中国当然是入超，上面说了日本的社会资本随着中日贸易慢慢地转移到了中国。这种转移对日元供求关系的影响倒是存在的，但是它只是减轻了对日元的需求，并没有增加日元的供给呀。中国那时对英国也是年年贸易逆差，英商也是将利润投在中国，银元也没对英镑升值呀。所以这种长期，持续的日元超量供应的原因一定在我们传统的贸易投资的认知之外。
[1]1918年的倒挂6美分，是过分了。这里不光有外汇供应过量的因素，还有白银短缺的因素。一战开始，英国人就从上海运出白银去英国，四年中共运出8000多万两，到了1918年上海市面几乎没有什么白银了。
