作者:陈达
上边这张图我个人是非常喜欢,投资界的主要几只大牛的投资收益可谓尽收眼底:纵坐标是相对于标普500指数(股息再投资)的超额(注意是超额)收益水平,横坐标是持续获得该收益的时间。我们可以看出这么一个规律,超额收益与持续时间不可兼得,你要么收益高到离谱要么持续时间长到感人,但你很难既高又长。所以从这张图上我们可以看到格神与巴神各有各的神法,格神超额收益特别高,巴神持续时间特别长;我们知道如果把他们两个点用线连起来,该连接线的中点也应该有一个神位(因为收益 x 时间之积很高),果不其然,乔治·索罗斯就在那个点上面。
当然Gotham AUM的七个billion在对冲基金规模里面也只能算个小朋友;让格大神真正蜚声寻常百姓家的还是他在夹头界的扛旗地位:他一手创立了一个叫价值投资者俱乐部( Value Investors Club)的网站;另外他为韭菜们写了几本关于价投的通俗著作:
《你也能当股市天才》(You Can Be a Stock Market Genius, 1997年)、《击败市场的小黄书》(The Little Book That Still Beats the Market, 2005年,一般翻译为打败市场的获利公式),《小散户大秘密》(The Big Secret for the Small Investor,2011年),而其中又以《小黄书》尤其备受推崇。
《小黄书》的思想真的不如其书名暗示的那样深邃,除了一些耳熟能详的价投概念与言论以外,比较核心的就是所谓的神奇公式 (magic formula),我们来一点点看一下。
1. 为什么可以战胜市场?
《击败市场的小黄书》当然首先交代了能够击败市场的逻辑。有效市场理论(the efficient market hypothesis,EMH)把市场大致分为三大类,
(1). 弱式有效市场(week form),证券价格仅反映市场历史信息,所以在弱式市场技术分析无效;
(2). 半强式有效市场(semi-strong form),证券价格反映一切公开信息,所以在半强式市场技术分析与基本面分析无效;
(3). 强式有效市场(strong form ), 证券价格反映一切公开与非公开信息,所以在强式有效市场我们这些金融业人员就要回家种红薯,因为还分析个屁呀,股票的所有信息已经被市场包圆儿了,你就买个指数基金hold住吧,世上已再无阿尔法。
虽然笃信市场有效性的信徒甚众,但是我认为这明显不符合现实。这就好比你在路上走啊走看到地上有一个钱包,但是有效市场理论告诉你千万不要弯腰捡;因为我们走的这条马路是有效的,而这玩意儿如果是钱包的话肯定早就被人捡走了,所以地上的这个钱包一定是一坨屎伪装的。
而格林布拉特是这么说的:天哪还有人信这个。他说他每次开学第一堂课(他在哥大教投资课程)就让他的学生们在报纸上找股票代码,随便找一些来,然后请把一年52周内的最低价和最高价大声朗读出来。比如那啥,宜人贷 (NYES: YRD) 52周最低 $3.35最高 $42.34;阿里巴巴 (NYSE: BABA) 52周最低 $59.25 最高 $109.87;微博(Nasdaq:WB)52周最低 $12.09最高 $55.93;欢聚时代(Nasdaq:YY),52周最低 $31.07最高 $65.53;这样的例子可以无限地举下去......
然后格神就问:同学们你们不觉得这个很搞笑吗?YY这家公司造了什么孽啊一年前卖65一年后要打个半价卖,而这一年的经营状况明明挺稳定;YRD 二月的时候卖3块半年后卖40,这家公司干了啥拯救全人类的壮举吗,是开发出了治癌药还是治秃药?这些公司自身状况一年前后变化就这么点大,说不定连CEO的发型都丝毫无改,那为什么它们的股价能龙飞凤舞捏?说明啥?这不就说明了市场没有效嘛。
如果市场是无效的,那么就有了败之的可能。但是市场为啥无效呢?是因为未来不可预测?是因为市场情绪悲欢离合使然?是因为大家都是疯子?是因为一些人智商欠费?在3块钱买了YRD的人可能正在对在40块钱卖出的交易对手大声歌唱:你是电,你是光,你是绝世的智障......
格神说:你管TMD市场为啥无效作甚?你只要知道她是无效的不就行啦!
2. 神奇公式 (magic formula)
在我们投资的过程中,如果有人偷偷跑过来对你进行交头接耳,并告诉你他手握投资的神奇公式问你想不想要,那你直接给他一个嘴巴子然后骂一句臭流氓就好了,一般都不会冤枉他。但如果一个持续二十年年化收益40%的德高望重的投资界老兵告诉你他有这么一个神奇公式时,我们还是应该按捺下心中的百万雄兵,来听一听他到底要扯什么蛋子。
格神的神奇公式的投资逻辑其实一句话就能概括:在折扣的价格上去买好的公司。而神奇公式本身就简单到我这个投资界的小学生也能够秒懂耶,这绝对不是那种会为我减掉一千个读者的公式,因为一共就两把刷子需要考虑。
第一把刷子是我们要看公司盈利能力,市盈率大家都知道,市价 /每股盈利;那如果我们把市盈率的分子和分母倒一下,就得到了盈市率,也就是你每股成本一年的利润率。如果其他参数不变,我们肯定希望这个盈市率越高越好,15块的股票一年收益5块肯定比收益1块要好。盈市率能用来大致评估公司股价是不是可能有折扣。
但第一把刷子仅完成了“在折扣的价格上”,并没有搞定“去买好的公司”。格神对好公司的定义主要体现在第二把刷子,也就是资本回报率(Return on Invested Capital,ROIC)上。如果某家公司一年需要投资20万去兴建厂房买入机器设备购入库存等等,而这一年该公司的利润为10万,那么该公司的资本回报率就是10万/20万=50%。同样的如果其他参数不变,我们希望资本回报率越高越好,50%就是要比1.5%更好。
格神说:有了这两把刷子你就是股票大师了。只要你用这两把刷子去“在折扣的价格上去买好的公司”,不久你就可以有一个充满了好公司的资产组合,而这些都是市场贱价便宜你的。虽然你的这个组合里某一个公司可能表现会不尽如人意,但整个组合最后平均化来看,一定能够战胜市场。
3. 手把手教你亵玩神奇公式
格神建议可以这样筛选股票:
(1). 保证一个最低的市值规模,比如只考虑5000万美元以上的公司。
(2). 排除掉所有的公共事业股(utility stocks)和金融股(financial market)。至于为啥要排掉金融股,我猜大概是因为金融股的会计规则太出位,很难与其他行业进行有效比较;而公共事业股我猜是因为一般表内负债较高的缘故。
(3). 排除掉所有外国公司(美国存托凭证, ADR)。可怜我的大阿里卡在这里就过不去了。
(4). 用第一把刷子筛出打折的公司,这里有这两个筛法,一个是直接用P/E市盈率,筛出市盈率最低的;二是使用EBIT(息税前利润)/ enterprise value (企业价值),这个指标越高越好。我个人是更喜欢后者,P/E虽然方便,但是P/E值也太容易被操控(比如P/E 不反应杠杆水平啊受会计方法影响大啊等等)。
(5). 用第二把刷子筛出好公司,这里也有两个筛法:一是直接使用ROA(资产收益率),这个也是方便的办法,设置ROA不低于25%;二是使用 EBIT/(净固定资产追加+运营资本追加)。这两个方法我也还是喜欢后者,因为分子不受杠杆啊税务啊等的扭曲,而分母的意思是“保持公司正常经营的资本需要”,这就排除了那些过多的闲趟在账上的现金和其他资产。另外ROA不低于25%其实是个非常苛刻的标准。
(6). 在剩下的公司里选取资本回报率排名靠前同时EBIT/EV也靠前(较高)的公司,选5到7个公司,用你所有资金的20%到33%去平均买入这些公司。
(7). 每过2到3个月,重复第6步,再买进5到7个公司。大概9到10个月后,你的资产组合中大概会有20到30个公司股票。
(8). 每个公司股票持有一年时间,一年后卖出并将回流的现金继续进行第6步的买入操作。至于为啥是一年,是因为在美国如果你股票持仓超过一年时间,盈利部分会按照较低的长期资本利得税率来征税。
(9). 以上所有操作持续3到5年时间。
(10). 关键的最后一步:赚钱了以后记得给格神寄一张感谢卡。 如果你觉得上面这些算来算去忒麻烦,你也可以直接登录 https://www.magicformulainvesting.com, 输入最低市值门槛,她会把最好的结果直接给你。
4. 关于神奇公式的数据选取
有一点格神非常强调:神奇公式中要用去年数据。这与我们的直觉很冲突啊,我们说投资是啥,投资的本质是你牺牲现在的现金流去换取未来的现金流,那我们在使用数据的时候肯定想的是越未来越好,我恨不得把这家公司在世界末日之前的每一滴现金流都给他挤出来。但是格神认为最理想的做法是估计出这家公司正常年份的收益,然后使用正常化后的数据(normalized earnings)。但是这个有个问题:正常化数据这事儿很难干。
所以格神认为过去一年的数据也OK,而且事实上过去一年的数据对未来也挺有指导意义的。为啥?因为神奇公式不仅仅选出一家公司,而是选出了一篮子的公司;个别公司可能因为经营的起伏而导致去年的数据不能有效预测未来的情况;但对一篮子公司而言,平均化后的数据其实有出人意料的预测能力。
我想到前不久看到 NPR (美国国家公共电台)做的一个实验,他们将一张老母牛的照片放到网上,然后让公众去猜这头牛有多重。当然答案肯定是五花八门,有人说100磅(低于一个成年女性体重),有人说4000磅(大概接近一辆Jeeo牧马人的重量),反正有很多蠢到没边的答案,而研究者就收集了17000个这样的回答。但是我们惊奇的发现,如果把所有大众的回答取一个平均数的话居然就出现奇迹了:网友回答的平均数为1287磅,而该老母牛的实际体重是1355磅,误差在5%之内。有一本书叫做《大众的智慧》(The Wisdom of Crowds)专门讲了这个现象,有点三个臭皮匠顶个诸葛亮的意思。
5. 神奇公式的实测战绩
神奇公式肯定会让你怀疑人生到不能自理,你肯定会想:这是啥玩意儿如此森破如此简陋这像话吗靠谱吗?我的回答是从实际情况来看神奇公式还算靠谱,至少比你自己在那里金叉来银叉去画画喇叭口潮吹要靠谱多了。
先不说格神自己取得的妖娆战绩,他有可能说一套做一套,满嘴的价值投资但却是一手的投机倒把;我们来看数据回测的结果,仅仅从一些回测中我们可以看到神奇公式的神奇之处。以下这张图取自于《小黄书》的某页,对比了神奇公式所取得的收益与市场表现。
当然格神自己做的回测我们一定要将信将疑,万一人家自我吹嘘呢。于是我竭力去找了更多的对于神奇公式的回测研究,来一探究竟。
这是The Old School Value上一哥们做的回测,从1999年到2009年,回测年化收益为13.74%,相对标普500的 0.87%。:
希望看最近几年神奇公式的一些表现的 可以移步这里 http://seekingalpha.com/article/4027533-greenblatt-wizardry-quantitative-look-magic-formula
这是SA上面一个经常跟踪格林布拉特的哥们写的,我粗略了看一下,他基本上就是介绍,然后更新了一下最近几年的数据,毕竟格林布拉特自己的书上面的数据已经比较老了
希望更多了解 格林布拉特的各种信息,可以移步这里
http://www.valuewalk.com/joel-greenblatt-resource-page-bio-books-quotes-interviews-videos/
格林布拉特 一共出了三本书 中文名字分别是 《股市天才》 《股市稳赚》 《不买飙股 年均获利40%》 (最后一本是台湾的 大陆未出版)
弱弱的说一句 感觉三本书的名字都取的太 。。。。。。感觉就像骗子一样。。。。。其实内容是满满的干货
如果 你对第一本书 情有独钟 要参考其中的方法 你可以移步 http://www.stockspinoffs.com/ 获取更多的相关信息 绝对让你大吃一惊 想要了解第二本书的方法,本文作者已经给出了地址www.magicformulainvesting.com, 什么?第三本书 你也想了解更多????奶奶的,那我也不知道了。。。。
至于你们想看看 现在格林布拉特的成绩如何,请移步这里 www.gothamfunds.com/
刚刚开始的时候还惨不忍睹,不过最近好了很多,他目前的策略是基于非常多的股票的一种多空策略,应该是有几百只,想投资他的基金?20w刀起步。。。。。。。更多的信息,乃们自己去看吧。。。。