详解美债构成，美国每年要支付多少利息？美联储加息缩表还能持续多久？

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Cobra

电梯直达 1#   发表于 2022-10-14 09:51 AM | 只看该作者 |只看大图 昨天美股走了一个V型走势。 受通胀超预期影响，美股昨天也是大幅低开，一度跌3%。 但开盘后没多久，美股就在午夜时分翻红并大涨。 我昨晚文章也提到过，当前市场是相当情绪化的，具体后半夜会如何走，现在还不大好说。 其实美股今年这样的逆转也出现过好多次了，也见怪不怪了。 现在全球金融市场如此情绪化，动辄暴涨暴跌，这其实是蛮危险。 关于昨晚这个V型反弹。 一开始大幅跳水，更多还是因为核心通胀率。 美国9月核心通胀率是6.6%，预期值6.5%，比上个月6.3%，仍然是上涨。 最关键是，这个核心通胀率是创下40年来新高。 核心通胀率是刨除了食品和能源，更加直接反应美国的服务业通胀情况。 美国是服务业为主的国家，所以美联储更关心的是核心通胀率。 在美联储如此激进加息之下，美国核心通胀率仍然保持上涨，这个才是导致市场恐慌的原因。 不过，昨晚半夜，白宫还是出来喊话美联储。 白宫经济顾问称，希望美联储能够在，不给劳动力市场带来太多痛苦的情况下，实现美国软着陆。 比较讽刺的是，在8月底，白宫还曾经力挺美联储，称不会干预美联储未来行动。 结果眼看美股要崩了，白宫还是出来安抚市场。 美股也是因此出现大涨，从跌3%，变成涨2.2%。 全球金融市场、股市、债市、汇市都坐了一趟过山车。 从因为通胀小幅超预期，全球金融市场就集体大跳水。 再因为白宫一句话，全球金融市场就集体大反弹。 这已经显示市场处于一个比较非理性的情绪化状态。 我们刨除这些消息面的情绪波动，可以冷静下来仔细思考一些问题。 在美联储激进加息之后，很多人都有一个问题，就是美国当前高达31万亿美元的巨额债务，每年要产生多少利息？激进加息之后，每年又会增加多少利息？ 美联储要加息到多少，美国才会负担不起高额利息？ 还有，美联储当前正在加速缩表。 从9月13日到10月4日，美联储资产负债表从8.832万亿美元，缩减到8.759万亿美元，缩减了730亿美元，已经比较接近美联储每月缩表950亿美元的上限。 比起前两个月，平均每月只缩表300亿美元左右，显然是有一个加速态势。 那么美联储缩表，又能支撑多久呢？ 关于这些问题，本文会来做一个深入分析。 （1）美债的构成 要搞清楚美联储加息缩表的极限，那么首先要了解美债的具体构成。 之前提到过，美联储加息，并不会立即让美国政府要缴纳的利息有大幅度增加。 债券的利率是发行的时候就固定的，并不会因为美联储加息和降息出现变化。 是债券收益率，才会实时变化。 所以，美联储激进加息，虽然会大幅度提高美国的发债成本。 但美联储的利息增加，会有一个滞后效应。 要等美国庞大的存量低息债券，逐步置换成高息债券，美国政府每年支付的利息才会大幅度增加。 这是有一个过程。 从下图可以清晰的看到美国每年要支付的利息变化。 2015年，美国支付利息4346亿美元。 2019年，增长到5916亿美元。 2020年，由于美联储降至0利率，并无限印钞，所以美国年支付利息降至5287亿美元。 2021年，随着美国10年期国债收益率开始上涨，美国支付的利息也增长到6000亿美元。 截止今年第二季度，随着美联储激进加息，美国支付的利息也增长到6484亿美元。 所以，美联储加息，并不会一下子让美国31万亿美元的存量债务，全都一下子变成高息债券。 但随着美国不断借新还旧，越来越多的低息债券，逐步被置换成高息债券，那么美国要支付的利息也会逐渐增多。 我之前提到过，美国至少需要2-3年的时间，才能把手里头大部分低息债券，都置换成高息债券。 也就是说，美联储激进加息的时间，大约就是2年的时间，超过两年，那么美国政府就可能负担不起高额利息。 具体我们看一组数据。 美国2019年发债大约14万亿美元左右。 而2020年就发债达到20万亿美元。 这多出来的6万亿美元发债规模，就是美国在2020年，为了应对疫情，一口气新增举债6万亿美元，把国债总额从22万亿美元，暴增到28万亿美元。 由于美国当前每年财政赤字基本都超过1万亿美元。 这使得，美国政府只能靠借新还旧的模式，来偿还每年大量的到期债券。 2019年之前，美国每年基本都要发行超过10万亿美元的债券，其中大部分就是拿来借新还旧，剩下的才是净增债务。 2021年，美国发债总额是达到了17.7万亿美元。 2020年和2021年，美国连着两年疯狂发债。 这是因为当时美联储已经降至0利率，并且无限量化宽松。 这导致美国债券的收益率普遍比较低。 2020年，美国长期债券平均收益率应该只有0.5%以内，短期债券甚至为0利率。 所以，美国这时候疯狂发债，颇有点提前积攒冬粮的意思。 我去年也是以此来分析，美国在低利率环境里，如此疯狂发债，更加说明美联储会很快货币大转向。 因为假如美联储会长期保持0利率，美国政府没必要这么着急发债，大可以慢慢发。 但美国连着两年疯狂发债。 这已经说明，美国是早就已经准备好今年要货币大转向。 去年美联储扯通胀暂时论，只是在睁眼说瞎话，忽悠市场而已。 而在美联储大幅度加息后，美联储发债速度已经大幅度放缓，今年前7个月，美国净增国债7659亿美元。 这相比之前两年新增8万亿美元，发债速度已经大幅度放缓。 同时，美国今年前7个月累计发债9.4万亿美元，如果按照这个发债速度算，全年累计发债16.11万亿美元。 考虑到美国今年净增国债大约就是1.3万亿美元左右，也就是说，今年美国债务到期规模至少为14万亿美元。 所以，美国必须发行大量债券，才能维持借新还旧的模式。 而在美联储3月开始激进加息后，美国今年的发债成本就要高很多。 今年美国累计发债如果达到16万亿美元的规模，差不多就是把手里一半的存量债券置换成高息债券。 明年再一年，美国超过80%的低息债券，就会全部置换成高息债券，还剩下一部分是期限超过3年的中长期债券。 美国今年债券的平均利率，大约是3%左右，到今年底，美国一半的债券被置换成高息债券后，估计美国今年要支付的利息，应该是在7000亿-8000亿之间。 明年，美国如果全年维持在4.5%左右的高利率水平，但剩下另外一半的低息债券，明年置换成高息债券也是需要一个时间。 所以，预计美国明年要支付的利息，应该会达到1万亿美元左右。 关键是后年，如果美联储继续维持在4%左右的利率，因为这时候美国大部分债券都置换完毕，所以预计，美国后年要支付的利息，会达到1.2万亿美元左右。 美联储维持当前高利率，那么美国政府要支付的利息，每年会增加2000亿美元左右。 美国当前一个财年的财政收入，大概是4.5万亿美元。 财政支出大概是5.5万亿美元。 财政赤字水平在1万亿美元。 以这个财政赤字水平，美国每年至少会净增1万亿美元的债务。 由于债务持续增加，假如长期维持高利率的话，就意味着美国债务会不断滚雪球式增加，每年要缴纳的利息，也会持续增加。 按照上面推算，美国到2024年如果继续维持4%利率，那么每年将支付1.2万亿美元的利息，这已经占美国财政收入的1/4。 这是相当夸张的水平。 当然，这还达不到很多人所想的，美国每年收入都还不够还利息。 但实际上，由于美国当前每年财政赤字至少1万亿美元，所以利息持续增加，就意味着财政赤字也会持续增加。 这会反过来让美国政府不得不加大力度发债，可以说是完全停不下来。 而当前是美联储的缩表周期，在美联储正在加速缩表，没有去购债的情况下。 美国政府的持续发债，就需要市场投资者来消化。 （2）美债买方的构成 美国国债的主要投资群体，大致可以划分为4类：美联储、养老金、美国政府、外国投资者。 其中美联储持有美债占比20.3%。 然后是美国政府持有美国国债6.66万亿美元，占比21.8%，比美联储持有的还多。 可能有人会问，美国政府自己发债，怎么自己买。 这个主要是，美国政府买的美国国债是不可交易国债，主要为政府账户系列证券，背后持有者为政府信托基金、周转基金、转向基金等。 此外，就是美国养老金，持有美国国债占比约17.7%，仅次于美国政府和美联储。 所以，我们可以看到美国政府、美联储、美国养老金，这三者加起来，就占了美国当前31万亿国债的59.8%，这个就是美国国债的主要买方。 除了美国本土之外，外国投资者购买美债是7.43万亿美元，占比24.3%。 此外，美债还有一个主要购买方是共同基金，就是美国市场上的货币基金去购买的美国国债，大约持有3.6万亿美元的美债。 这些就是美债的主要购买主体，此外，美国的个人投资者买的美债占比只有4.4%，保险公司买的美债占比也只有1.9%。 都不算太大。 所以，在美联储缩表之后，这个美债最大买家一下子就不买了。 剩下其他的购买主体，美国政府和养老金肯定是指望不上他们会加大力度购买美债，共同基金看货币基金规模，随着美联储加息，货币基金规模还会进一步缩减。 事实上，当前共同基金持有美债的规模，比去年底已经减少了1420亿美元。 所以，实际上美国想要增加购买美债的接盘规模，在美联储加息缩表之后，本土的资金是指望不上了，美国只能指望国际资金。 实际上，占比24.3%的外国投资者，是美债信用的主要来源。 但美联储激进加息缩表之下，外国投资者也不傻，整体持有美债的占比相比疫情前也下降了不少。 比如，我们和日本今年都是大幅减持了上千亿美债。 然后欧洲的资金增持了不少美债。 这还是美国满世界拱火，不断驱赶国际避险资金回流美国，给美债接盘的结果。 要是美国没有拱火，估计现在美债崩跌力度会更大。 所以，总的来说，虽然美国是极力拱火，来制造危机，但在美联储激进加息缩表之下，并不能扭转美债崩跌的态势，只能稍微延缓。 这样综合分析下来，我个人是认为，美联储顶多再加息一年，明年保持一年的高利率状态，就差不多是美国的极限了。 如果美联储后年不降息，美国政府就可能面临高达1.2万亿美元的利息，确实会让美国政府负担不起。 但明年美国应该还能勉强撑得住，美联储明年还是有可能保持加息周期，但可能放缓加息节奏，把利率维持在4.5%~5%的水平。 美联储2024年则有可能降息，因为已经到美国的极限了。 同时，美国为了能让美债市场撑得更久一点，仍然还会加大力度满世界拱火，对此我们需要有所准备。