来源：金融时报
在经历了２００３年到２００４年上半年的强劲增长之后，今年上半年世界经济
基本延续了去年下半年以来的回落趋势，同时，国际油价频创新高，美元对欧元汇率
也在今年初夏大幅回升。在这样的情况下，下半年世界经济将何去何从、美元汇率是
否将继续走强、可以选择哪些货币进行投资等问题成为全球投资者关注的焦点。摩根
大通刚刚发表的下半年全球投资策略报告回答了上述问题。
这份题为《全球策略先机：机不可失，即刻行动！》的报告指出，下半年世界经
济将出现稳健增长的势头。其主要根据如下：
第一，全球国内生产总值将以略高于趋势率的速度增长。尽管能源价格高企，但
最终需求增长持续强劲，使企业能够迅速清空多余存货。近几个月来，制造业产量增
长已放缓至低位，很可能于短期内回升。
第二，企业复苏及支持性政策推动经济自发性增长。全球企业盈利持续复苏，带
动资本开支及新增就业均普遍好转，美国及日本的商业复苏尤为显著。尽管美联储连
续加息２２５个基点，全球各经济体的货币政策仍十分宽松。
第三，工资及家庭财产净值强劲上升刺激美国消费。美国的工资上升约７％，家
庭财产净值也持续上升，将有力带动实际消费开支增长，预期增幅将维持在３％～４
％水平。家庭收入增加及利率低企，为房价带来强大支持。
第四，亚洲经济强劲增长。受惠于消费开支、楼市、投资及出口增长强劲，中国
经济高速发展。日本的就业率及名义工资多年来首次上升。除此之外，企业盈利能力
处于高位、地价稳定及银行系统获改善，将推动亚洲经济自发性增长２％～３％。
在油价不断上涨的背景下，全球核心消费商品价格出现５年来首次全球性上升，
这引起了不少国家对通胀的担心。报告指出，美国及亚洲新兴经济体的核心通胀均有
上升，以反映经济强劲增长及美元下跌。随着单位劳动成本持续上升，目前美国经济
可能会面临新一轮通胀压力。报告预计美联储将继续采取宽松货币政策，而亚洲各央
行则将依赖加息及货币升值来缓解通胀压力。
除全球宏观经济形势外，美元汇率是投资者们关注的另一个重点。随着欧元对美
元跌至２００４年９月以来低位，美元于今年初夏大幅回升。报告认为，最近美元升
值并非受美国基本经济因素的推动，因美国收益率曲线持续平坦，更多是由于逆杠杆
效应和欧元区不明朗的政治因素。
报告认为，美元正在转强且尚未结束。鉴于贸易加权美元被明显低估（低于１０
年移动平均线７．５％）、联邦基准利率持续上升，今年美元在连续３年贬值之后转
强似乎亦可理解。不过，正如改变一艘巨型远洋游轮的方向一样，美元从持续疲软的
颓势转变为持续强势绝不会是一个短期或容易的过程。预计美元最低将位于去年底的
低位１．３６，到２００５年第三季度，美元应已完全扭转跌势并逐渐稳定缓慢上升。
大多数经济学家认为，过去两年来美元疲软的主要原因是美国庞大的“双赤字”
，美元如要长期维持升势，首先需要美国缩减贸易赤字。报告认为，鉴于经常项目的
改善速度比较慢，贸易赤字的改善更可能是通过资金流动的方式进行的。因美联储不
会在下半年停止加息，较预期更具吸引力的美国利率将有助于吸引资金流入，推动美
元上扬。同时，报告还指出，受美国《本土投资法》规定的一年期限海外收益优惠税
率的影响，美国公司的大量海外资金将会回流，这将支持美元。调查显示，２００５
年将有近１０００亿美元的跨国公司海外资金流回美国。由于该法细则直至上月方才
颁布，绝大部分公司均延迟收回海外资金，因此，相关的资金流动将集中在下半年发
生，从而在改善经常项目乃至主导美元走向方面发挥更重要的作用
