放眼整个国际投资环境，在美国国债今不如昔的背景下，欧元、英镑、日元等主
流货币也经历着上下起伏的波动走势，整个市场缺乏稳定的“最佳储备币种”
对于世界各地的外汇储备管理者而言，如何将鸡蛋放在不同的篮子里显得愈发困
难，在篮子质量整体下降的情况下，增加篮子数量无疑是种明智选择
近来关于中国调整外汇储备构成的传闻闹得沸沸扬扬。国家外汇管理局局长胡晓
炼前不久在部署今年工作重点时强调，将“进一步优化外汇储备的货币结构和资产结
构，继续拓宽外储投资领域”。美国财长斯诺、美联储新掌门伯南克迅速做出反应称
，“美国不会因中国持有大量政府债券而受制于人”。与此同时，国内外市场分析师
和经济学者都对中国外汇储备政策的潜在变化趋势议论纷纷。
理解中国外汇储备优化问题需要国际视野。从国际经济、金融背景的微妙变化来
看，中国调整外汇储备战略并不是一个独立性行为，而是国际储备体系变化潮流中的
一个组成部分，美国对中国政策变化的反应激烈实属“弦外有音”，毕竟世界经济这
个大舞台不是中国“一个人的江湖”。
首先必须弄清楚的是，外汇储备优化问题的核心在于币种构成，而币种构成的核
心在于美元资产的比重，而美元资产的核心在于美国国债的国际持有。实际上，美国
财政部的官方网站一直都有关于美国国债外国持有者的完整数据，但据笔者观察，几
乎所有报道和评论都匪夷所思地忽视了这部分重要数据，更没有利用这些数据得出一
些关键信息，这无疑影响了分析的全面性、针对性、及时性和有效性。
从这个数据来源不难发现，中国持有美国国债的绝对数额在最近５年多里迅速飙
升，从２０００年７月的６６４亿美元，到２００４年９月的１７４４亿美元，再到
２００５年９月的２５２２亿美元，累计增长近四倍。联系到中国外汇储备总额的同
期数值，中国外汇储备构成变化更加微妙，中国持有美国国债同外汇储备的比值在２
０００年至２００４年一直在３４％至４２％的范围内小幅波动，这间接反映了我国
外汇储备管理的长期方向。
但是值得注意的是，自２００３年以来，这一数字呈现出持续下行的趋势，２０
０４年内这一走向更加明显，而２００５年１０月这一比值已经下降到３２％，这在
一定意义上说明了中国外汇储备资产多元化的发展方向。实际上，２００５年１０月
中国持有美国国债数额为２５２２亿美元，２００５年９月这一数字为２４７６亿美
元，在无声无息之中，减持美国国债的序幕已经拉开。
日本是持有美国国债最多的国家，其持有量为中国的两倍多。值得注意的是，２
００５年１０月日本持有的美国国债为６８１６亿美元，９月为６８７３亿美元，巧
合的是，和中国一样，日本的最新月度数据也出现了拐点。更加巧合的是，中国香港
、新加坡、中国台湾、卢森堡、印度等也在同期减持了美国国债。
真的只是巧合吗？也许说是默契更加合适。其实早在去年这个时候，美国国债就
面临着被抛弃的尴尬，欧佩克成员国当时就把其美元储备从占其外汇储备的７５％减
少到６１．５％；日本警告白宫，如果布什政府对当前越来越严重的货币危机继续采
取放任态度，美元资本将会出现“大量流失”的现象；而俄罗斯央行也表示正考虑改
变其外汇储备的结构。
事实上，美国显然对这些警告置若罔闻，在整个２００５年里美元币值波动频繁
，美国通胀悄然抬头，基准利率不断上升，而美国政府依旧顽固地奉行赤字财政政策
，给整个美国经济的可持续发展蒙上了阴影，这些一并导致了美国国债吸引力的下降
，使得抛售美国国债成为一种国际性潮流。
实际上，放眼整个国际投资环境，在美国国债今不如昔的背景下，欧元、英镑、
日元等主流货币也经历着上下起伏的波动走势，整个市场缺乏稳定的“最佳储备币种
”。而对于非货币资产，比如石油、黄金，虽然在２００５年价格不断破记录，但这
种走势更像是一种丧失理性的疯狂。于是乎，对于世界各地的外汇储备管理者而言，
如何将鸡蛋放在不同的篮子里显得愈发困难，在篮子质量整体下降的情况下，增加篮
子数量无疑是种明智选择。
因此，国际经济、金融背景的变化引致了全球范围内的“分散储备投资”潮流，
中国在全球化趋势下顺应潮流，选择优化储备资产，自然是保证外汇储备安全性、流
动性和盈利性的有益选择。美国人的非议其实并不是针对中国，而是为了宣泄对整个
国际潮流的一种不满，中国对此淡然处之为上
来源：国际金融报
