原物料多头总司令罗杰斯的投资心法(ZT)

原物料多头总司令罗杰斯的投资心法
商品多头市场至少有十年

张聪杰


原物料行情再度蠢动，究竟是另一波多头的开端，或只是迴光返照？本文将摘要多头总司令罗杰斯过去对于原物料的一些重点看法，相信将对目前行情的研判有所助益。

　　近期国际原物料多头势力又有蠢动迹象，多项具指标性的商品价格再度攀升，甚至创下历史新高，前一波原物料行情回档整理期间，部分市场人士提出看淡后市的情况并没有出现，多头行情反而有再度奔腾的味道。

　　与索罗斯共同创立知名的全球型投资合伙量子基金，在一九七○年代，创下四○倍获利投资报酬率的吉姆姆罗杰斯（Jim．Rogers），在一九九八年股市高峰时率先退出、投入商品市场，而成为这一波商品多头行情的先行者。

　　如今看来，商品行情的多头走势仍在持续进行中，并且一步步朝着罗杰斯的目标在前进；本文特别整理罗杰斯过去对于商品投资的一些看法，提供先探读者对于原物料行情重新思考的参考。

　　为何看多商品市场？世界商品供需失衡，这是长期多头市场的典型迹象；在历史上，股票和商品价格波动具有一种负相关的关係，一九九八年，在一片股市热潮中，很多股票已开始下跌，但是大多数商品的价值都被严重低估到让人难以想像，要是计入通货膨胀，商品价格已经跌到经济大萧条以来从没见过的低点！

　　供需失衡　价格只有上涨一条路

　　一九九○年代，投资人沈迷于网路泡沫，把所有的钱都投资在本益比超过五○倍的「成长股」上，却没有一件股票初次公开发行是为了筹募新砂糖农场、铅矿或海上钻油平台的资金，同时，金属矿场、油田和天然气田逐渐耗竭。二十年过度供应造成了低价，终于孕育了商品的多头市场，就像一九六○年代末期的情形一样。

　　一九九七年的亚洲金融危机、一九九八年的俄罗斯危机，造成这些地区的商品库存以跳楼大拍卖的价格最后出清，全世界的商品价格已经触底，加上这二十多年里，需求继续成长，亚洲蓬勃发展，西方和世界其他国家的经济也继续成长。何况还有中国像逐渐成形的经济巨龙一样，大口吞下各种商品。

　　多年来，中国一直是世界上经济成长最快的国家，在二○○三和○四年，经济都扩张九％以上。不久之前，中国还是主要的商品出口国，现在要进口一半铜、五分之三铁矿砂和三分之一石油。甚至吸光欧洲回收厂生产的每一块废铜、废铁。
印度经济也以过去十五年来最快的速度成长。商品多头市场的种子散遍世界各地，商品需求爆炸性增加之际，供应却日渐短缺，同时几乎没有人投资天然资源生产设施，供需如此失衡，价格只有一条路可走，就是上涨。

　　油价十年内必定超过　一百美元

　　原油：已经超过三五年，世界上没有一个国家发现半个大油田。一些最大的发现、号称超大油田、蕴藏量几百亿桶的油田，都已经有五○到七○年的历史了，很多油田的产量却在下滑中。

　　虽然替代能源的确存在，但所有的替代能源都还要花很多钱，并且要经过很多年才能大量运用，世人也要花很多年的时间，才能积极换用替代能源，至少十年内，取代化石燃料的再生能源对油价不会有多大伤害。

　　儘管油价在去年八月冲上七○美元历史新高之后，出现剧烈震盪走势，但罗杰斯认为这是长期走升的整理过程，短期内油价可能会下跌并进行盘整，不过未来只会愈涨愈高。供需不平衡将使每桶油价一定会超过一百美元。

　　金属：二○年来，世界上几乎没有开凿过一个新矿坑，随着铜、白银、铁矿砂、铝、钯与铅的需求增加，新矿在哪里？即使将来新金属矿场增加，哪来新的冶炼厂来炼制这些矿石？铅对人体与环境的危害，使得铅成为不受欢迎的行业，但光是这个原因，铅价就可能上涨。

　　铅一直处在典型的供需失衡状态中，世界各地的铅矿与铅产量年年下降，需求却持续增加，增加的地方主要在亚洲，中国越来越多人丢弃自行车，改作依赖铅酸电池发动的机车与汽车。

　　虽然过去二○年，铅业失去了两个最大的市场—油漆与汽油，但现在铅价却频频创下新高。铅是完美的例子，显示即使需求下降，仍然可能出现惊人的多头，如果供应减少速度比较快，即使需求下降，甚至经济成长减缓，都不见得代表空头市场。

　　黄金：大部分的商品都会用光，黄金却不同，几乎不曾毁损，但是黄金会再现风华，只是涨势会以供需为基础。通货膨胀或货币危机可能促使金价上涨。将来有一天黄金会跟着其他商品一样，涨到空前的高价。不过在商品领域中，有太多其他机会更有吸引力，例如铅。

糖：由于经济成长，近年糖供应缺口日益扩大。全球前三大糖生产国为巴西、印度以及中国，不过仅见巴西有馀糖输出，印度和中国皆仰赖进口弥补缺口。全球第二大糖出口商泰国则遭逢乾旱，导致糖的供应吃紧。在供应短缺、需求攀升之下，预估今年巴西糖供需缺口将达三百万吨，未来糖价将处于高档。

　　玉米、黄豆、棉花　是最佳投资标的

　　还有一个因素可能使砂糖的需求增加，就是石油。在一九七○年代的上次石油危机中，巴西拿三分之一的砂糖制造酒精跟汽油混合，助长了砂糖多头市场。二一世纪，巴西的砂糖产量比以前更大，处在可以决定市场多空的地位。现在油价涨到空前高峰，巴西的选择可想而知。有五成可能最后会流进油箱。

　　咖啡：在这次多头市场中，咖啡的走势的确落后很多其他商品。对咖啡最有利的是，价格跌到谷底已经很多年。咖啡跟大多数其他作物不同，咖啡苗要花很多年时间才能长大结果，因此即使价格够高，足以引诱农民回头种咖啡树，也要等一段期间，疏于照顾的咖啡树才会復原。目前的供需趋势显示，咖啡在商品多头市场中可能参一脚。

　　而在所有期货中，罗杰斯特别看好玉米与黄豆等农业期货，宣称他们是最佳投资标的，主要原因是他们遭到低估。在软性期货当中，玉米、小麦、黄豆与棉花，依然非常、非常便宜。

　　不过，罗杰斯也提醒投资人，任何资产的多头市场都不会直线上涨，总是会出现定期的回档。还有中国打喷嚏时，世界其他国家都要找阿斯匹灵，也就是，商品价格会下跌。但是只要世界性的供应仍然低落，一旦中国重新开始进口商品，价格可能再度上涨。

　　除非供给面有了根本的改变，才代表多头市场就要结束了。但「我认为，至少还要十年，才会出现这种现象」。