| | | |  | 公司举债为股东带来实惠
2007年03月27日
在过去的这个冬天，Scotts Miracle-Gro Co.的管理人士冷静审视了该公司业务，发现大量举债能帮助他们取得成功。
这家庭院产品生产商并未发现重大的投资机会，并且他们相信公司能在未来几年继续实现盈利。而与此同时，企业债的利率徘徊在多年低点。
Scotts的首席财务长戴夫•埃文斯(Dave Evans)表示，“我们感觉时机已经成熟，所以就这样去做了。”这家总部位于俄亥俄州玛丽斯维尔的公司发行了7.75亿美元的新债，并通过发放特别股息和回购大量股份向股东支付了7.5亿美元。
许多上市公司仿效私人资本运营公司的做法，通过举债来提高股东回报率。他们这样做要承担更大的风险，因为这等于押宝公司未来几年能够继续保持盈利。
信贷市场一直以来对大多数筹资活动都持欢迎态度，不过已经有迹象表明，债券投资者不再一味顺从，他们开始推高企业债的利率。
在过去的几个月里，达美乐披萨(Domino's Pizza Inc.)、Health Management Associates Inc.和Dean Foods Co.也纷纷计划发行更多公司债，并通过股息或一次性股票回购向股东发放他们持有的大部分现金。这导致了更高的“财务杠杆”。
针对这种又称“融资资本充实”的自我收购做法，支持者表示，这会使上市公司变得更加高效，从长期来看还可能有助于公司利润的提高。通过回购股票，公司还能减少流通股的数量，从而提高每股收益。
企业为其债务所支付的利息可享受税收减免，另外，尽管最初的利息费用增加会导致利润减少，但随着公司债务的减少这些费用也会下降。这将改善公司未来的利润水平──如果经济环境没有恶化的话。从理论上讲，随着每股收益的提高，公司的股价也会上扬。
不过，从短期来看，派发股息会导致股价下跌，但这对于那些逢低买进者来讲却意味着机会。在纽约证交所上市的Scotts自2月22日派发了每股8美元的股息后，已下跌了约7.5%。不过该股已经脱离了近期的低点，据Thomson Financial统计，Scotts基于2007年收益预期的市盈率为16.5倍，略高于化学品行业16倍的市盈率水平。Scotts周一上涨0.15 美元，至44.03美元。
同样也在纽约证交所上市的Health Management Associates自3月2日每股派发10美元的股息并完成了资本结构调整后，该公司股价已经上涨了约7%。尽管医院行业的平均市盈率为21.5倍，但该公司基于预期收益的市盈率只有14.7倍。该股周一下跌0.14美元，至11.01美元，跌幅1.3%。
过去，大多数公司不愿承担大量债务，因为他们担心由此带来的风险和股东对此的反应。在经济运行良好的时候，更多的债务可以扩大股东回报。不过如果公司收入在经济不景气时期出现下降，那么高利息费用可能导致公司出现亏损。
银行家们表示，信贷市场的低成本资金和私人资本运营公司去年引领的收购热潮改变了股票投资者和公司管理人士的观念。
J.P. Morgan Securities的银行家布雷特•皮克特(Brett Pickett)说，“如果公众投资者不能容忍优质公司的高财务杠杆，那么私人资本运营公司会继续从这些投资者手中夺取这类公司的股份。”
股票投资者似乎已经适应了融资资本充实的做法，因为这样一来，他们既可以马上得到钱，也可以参与公司未来的发展。
安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)的美国证券部门负责人罗伯特•塞拉(Robert Sellar)说，“这种情况早该出现，”他还说，“美国公司的负债过少。”安本资产管理公司旗下管理着1,480亿美元的资产。
不过，调整资本结构并非适用于每一家公司。美国银行(Bank of America Corp.)负责全球投资银行业务的副董事长斯蒂芬•塞利格(Stefan Selig)说，那些属于成熟行业、业务扩张缓慢、股票市盈率较低的公司最适合采取这种做法。美国银行也对此类交易提供咨询服务。
有些公司为了防止被敌意收购，也可能进行资本结构调整。如果一家公司负债累累，那它是不大可能被收购的，因为这会使买家背上沉重的债务负担。
举例来说，乳品业巨头Dean Foods的负债将很快达到该公司全年现金流的5倍以上──这一比率与Freescale Semiconductor和Burlington Coat Factory接近，这两家公司均通过杠杆收购实现了私有化。Dean Foods将在4月2日派发20亿美元的股息。
Scotts的首席财务长埃文斯表示，从某种程度上讲，更多的债务会激励管理层更加谨慎地运营企业。Scotts的负债约为18亿美元，大约是该公司年现金流的四倍。
他说，“未来我们还将面临更多选择，不过四年后我们会变得更加强大。” |
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