A股还有投资价值吗
《华尔街日报》中文网络版专稿
毛学军
毛学军
在
金融海啸的冲击之下，各国相继推出前所未有的经济刺激措施，但全球金融和实体经济领域仍然充满不确定性。在这个特殊的历史时期，人们不禁要问：中国的A股还有投资价值吗？
价值投资学的创始人、巴菲特的老师格雷汉姆指出，“投资活动是在充分分析的基础上承诺本金安全和足够回报的活动。不符合上述条件的活动一概属于投机。”以合理的价格购买优质的企业是价值投资主要目标。价值投资者拥有以下基本信念：
（1）不相信市场有效性，认为人类基本特征导致市场总是在过度乐观和过度恐慌中摇摆。聪明的而具有良好心理素质的投资者可以在“市场先生”恐慌时买到价格便宜的优质股票，在他高兴得忘乎所以时把市价过高的股票卖给他。
（2）简单、明显、易于他人仿效的股市赚钱方法和信息是难以持续的。价值投资者往往采用长线投资策略，分析上采用全面分析方法，从外部看来甚至是“逆向的”。他们关心的是市场的总体价格水平和企业的长期盈利能力，股价的短期波动、盈利的临时挫折、报纸的头条新闻对他们不构成影响，市场的暂时下跌和企业的负面消息反而是他们买入优质股票的机会。
（3）购买股票就是购买企业的一部分，所以应从企业所有者的角度分析和对待自己的投资。人们买股票时，他们所应考虑的问题往往会被题材、跟庄、杀跌、补涨、回吐、多空较量等奇怪的概念所取代。价值投资者则把自己看作企业的所有者，哪怕只买一股股票，也代表了企业的一部分，对其分析不应比购买整个企业时进行的分析马虎。
（4）投资分析不是一门精确的学问，再细致的分析不可能没有误差，因此投资者必须建立“安全空间”，在市场价格远低于企业内在价值时才购买。保守的投资者睡得香，更重要的是这帮助投资者保持足够信心，抵抗市场波动给投资者带来的重大心理压力。
市场的短期走势是几乎无法准确判断的。十九世纪美国著名金融家JP摩根曾被问及他对美国股市走势的看法，他的答案是“会波动”。虽然金融界有很多不同的分析方法，但没有充分的证据证明这些方法是有效的。即使有些方法在一定时间有用，但它们的广泛使用也会使其优势消失。
然而，从长期角度看，股票市值与国民生产总值（GNP）存在内在联系。巴菲特在1999年发表演说时说过：如果你在股票总市值占GNP比例在70%-80%左右时，你会赚到很多钱；如果你在200%比例购买股票，那么你就是在玩火。 2007年末，中国的这一比例是190%，到2008年末已降至62%，目前的水平约为74%。从这个角度看，A股价格并不高。
在2007年，市盈率在20倍以下的股票几乎不存在，但到目前连10倍以下公司都有很多。价值投资者注重长线收益，目前的价格水平对他们是很好的机会。
分析市场只完成了价值投资分析的一部分，更重要的是分析企业的内在价值。优质企业的内在价值比因市场总体水平偏离而产生的价值要高得多。市场带来的价值是短暂的，企业内在价值是持久可再生的。
价值投资者欢迎A股价格的回落，市场先生的恐惧和沮丧使投资者能用更低的价格买到优质的企业。对于做好功课有具有坚强心理意志的投资者来说，现在的A股市场是具有投资价值的。
（本文作者毛学军是招商银行纽约分行首席市场官，文中所述只代表他的个人观点。）
价值投资学的创始人、巴菲特的老师格雷汉姆指出，“投资活动是在充分分析的基础上承诺本金安全和足够回报的活动。不符合上述条件的活动一概属于投机。”以合理的价格购买优质的企业是价值投资主要目标。价值投资者拥有以下基本信念：
（1）不相信市场有效性，认为人类基本特征导致市场总是在过度乐观和过度恐慌中摇摆。聪明的而具有良好心理素质的投资者可以在“市场先生”恐慌时买到价格便宜的优质股票，在他高兴得忘乎所以时把市价过高的股票卖给他。
（2）简单、明显、易于他人仿效的股市赚钱方法和信息是难以持续的。价值投资者往往采用长线投资策略，分析上采用全面分析方法，从外部看来甚至是“逆向的”。他们关心的是市场的总体价格水平和企业的长期盈利能力，股价的短期波动、盈利的临时挫折、报纸的头条新闻对他们不构成影响，市场的暂时下跌和企业的负面消息反而是他们买入优质股票的机会。
（3）购买股票就是购买企业的一部分，所以应从企业所有者的角度分析和对待自己的投资。人们买股票时，他们所应考虑的问题往往会被题材、跟庄、杀跌、补涨、回吐、多空较量等奇怪的概念所取代。价值投资者则把自己看作企业的所有者，哪怕只买一股股票，也代表了企业的一部分，对其分析不应比购买整个企业时进行的分析马虎。
（4）投资分析不是一门精确的学问，再细致的分析不可能没有误差，因此投资者必须建立“安全空间”，在市场价格远低于企业内在价值时才购买。保守的投资者睡得香，更重要的是这帮助投资者保持足够信心，抵抗市场波动给投资者带来的重大心理压力。
市场的短期走势是几乎无法准确判断的。十九世纪美国著名金融家JP摩根曾被问及他对美国股市走势的看法，他的答案是“会波动”。虽然金融界有很多不同的分析方法，但没有充分的证据证明这些方法是有效的。即使有些方法在一定时间有用，但它们的广泛使用也会使其优势消失。
然而，从长期角度看，股票市值与国民生产总值（GNP）存在内在联系。巴菲特在1999年发表演说时说过：如果你在股票总市值占GNP比例在70%-80%左右时，你会赚到很多钱；如果你在200%比例购买股票，那么你就是在玩火。 2007年末，中国的这一比例是190%，到2008年末已降至62%，目前的水平约为74%。从这个角度看，A股价格并不高。
在2007年，市盈率在20倍以下的股票几乎不存在，但到目前连10倍以下公司都有很多。价值投资者注重长线收益，目前的价格水平对他们是很好的机会。
分析市场只完成了价值投资分析的一部分，更重要的是分析企业的内在价值。优质企业的内在价值比因市场总体水平偏离而产生的价值要高得多。市场带来的价值是短暂的，企业内在价值是持久可再生的。
价值投资者欢迎A股价格的回落，市场先生的恐惧和沮丧使投资者能用更低的价格买到优质的企业。对于做好功课有具有坚强心理意志的投资者来说，现在的A股市场是具有投资价值的。
（本文作者毛学军是招商银行纽约分行首席市场官，文中所述只代表他的个人观点。）
