后QE2时代如何投资？
大卫•库德拉(David Kudla)
美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的第二轮定量宽松货币政策(简称QE2)将于6月30日正式结束。这项临时性政策的初衷是增加货币供应量、维持低利率以及刺激经济增长。 QE2对经济和美联储资产负债表的影响在经济学家当中引起了很多争论。然而，它对资产价格的影响一直是显而易见的。
从美联储主席贝南克 (Ben Bernanke)在2010年8月的讲话中首次暗示将进一步实行定量宽松货币政策以来，股市和大宗商品价格大幅走高。随着6月30日最后期限的迅速临近 以及一系列好坏参半的经济资料的出炉，最近股市出现了回落，大宗商品价格的回档幅度则更大。
一些观察家认为，近期跌势反映了市场在提前消化QE2的终结，也许实际上正在预期一轮“定量紧缩”政策。这种猜测可能言之过早了。
最新的 经济资料有些乏善可陈，这表明经济增长再次出现周期中部的放缓走势，就像去年此时一样。如果当前的经济表现是美联储在制定货币政策时唯一考虑的一个因素， 那么我们很难相信美联储会考虑在短时间内以收紧银根的实际行动“撤掉宴会上的大酒杯”。即使美联储会有什么行动，我们也应该猜测进一步实行定量宽松政策的 可能性更大，或者采取一种类似的政策工具，使美元印钞机继续飞转，延续贝南克在刺激经济增长时仅有的一招策略。
当然，美联储的政策最终要 取决于好几个互相制约的因素。一方面，资产负债表规模已经膨胀至令人不安的水准，美联储已经感受到与之相关的压力。另一方面，美国联邦政府深受高达1.6 万亿美元的赤字拖累，还需要置换即将到期的债务，这就要求财政部定期举行国债拍卖。如果在每次拍卖时有足够的买家出现，那么就万事大吉了。
但是，如果美国国债拍卖未能吸引足够多的买家，而且美联储袖手旁观，不像在QE2期间那样填补缺口，那么我们可以预见，为了刺激需求，利率唯有走高一途。
我们真的相信高利率的局面将要出现吗？一切皆可能！但是，正如刚才所说的那样，美联储的政策是好几个因素博弈的结果。例如，稳定的物价和低通货膨胀率是一 个目标，但充分就业也是一个目标。持续的高失业率（及其对消费者支出的影响）肯定会让贝南克度过一些不眠之夜。另外，随着2012年大选周期的到来，要求 美联储采取一切必要措施维持经济增长的政治压力也切切实实地存在。
因此，我认为美联储很可能会嘴上说一套，但私底下另做一套。美联储将大力宣扬结束EQ2的积极影响，称其是为了维护财政稳健和抑制通货膨胀威胁的必需步骤。不过，一旦经济增长受到进一步破坏，或者利率被认为上升至有害的水准，他们很快就会拿出新一轮QE式的刺激计划。
由 于这些潜在假设与资产配置息息相关，在未来几周，投资者应该做好准备，迎接更大的市场波动，甚至更加急剧的回档，因为后QE2时代市场走势的不确定性所引 发的忧虑会苦苦折磨市场参与者。但是，等到这段不确定时期过去，而且可以更加明确地看出美联储充其量只会转向“量化中性”(quantitative neutrality)立场的时候，市场走势和QE2时代应该不会有很大不同。
在这种情况下，对于增长型投资者而言，将资金合理配置到风险资产领域仍是适当之举，还可以选择一些处于周期中期的类股。此外，我们建议至少将少部分资金配置到基于大宗商品的资产，以对冲通通货膨胀以及美元价值不确定的风险。
至于大宗商品投资，可以考虑同时做多和做空的策略，而不是像以前那样采取一味做多的简单策略。选择一个多/空策略型大宗商品基金，可以帮助投资者降低这种波 动性较大的资产类别所带来的风险，而且可以给投资组合经理一定的灵活性，让其在较广泛的大宗商品范围内做空一两个不可取的行业。要进行这种投资，可以考虑 Rydex/SGI L/S Commodities Strategy基金。
另一只更加保守的可选基金是Eaton Vance Emerging Markets Local Income(EEIAX),这档基金可以让投资者的投资组合避开美国股市在QE2结束前后可能出现的不良反应，而且还能受惠于目前新兴市场大大提高的收益率。
（本文作者大卫•库德拉(David Kudla)是纯顾问费制的独立注册投资顾问公司Mainstay Capital Management的首席执行长兼首席策略师。）
