日本采取负利率，日圆为何会上涨之谜。

按照西方经济学基本理论，一个国家的主要利率上涨，会让该国的货币汇率也上涨，因为“该货币会变得更有吸引力”，外国寻求固定收入的资金会进来方定存或购买该国的政府债卷。

这个理论是太教条化，太粗糙，没有假定适合的基本条件，而且以偏概全，差之毫厘， 谬之千里。在过去60年来，有太多实际的例子可以完全否定这个被视为经济学的教条。

这个教条的错误在：

1。没有说明成立的条件是什么。

比如一个国家的货币是否有外汇管制，是否是国际货币。比如美国人绝对不会把钱存在非洲的国家如刚果或肯雅，不管该国的利息有多高。因为美国人大部分根本不知道这些国家在哪里，使用什么货币，更不用说知道该国的利息是多少，而且要兑换货币也非常不方便。

又如有外汇管制的国家，如过去的台湾和现在的中国。40年前台湾的外汇管制，只出国旅游只容许结汇2000美元。外国人要存款在台湾困难重重，而且利息要征收20%的税。中国也是如此，30年前外国人要在中国存款，根本不被允许。10年前外国护照只能一个月兑换一万美元的人民币，除非有投资或购买房地产的合同，才可以兑换更多的人民币。本国人至今一年只能结汇3万美元，除非有特定的原因，比如子女在外国留学的，海外投资等，才可兑换更多的外汇。

所以即使有人在2002年知道人民币将大幅对美元升值23%，也无法炒汇（外汇交易没有人民币），以外籍人士身份购买人民币存款，只能变相到中国去购买房地产来炒汇。可是这么复杂的方式，是大部分美国人不知道的。即使中国的存款利息高于美国，美国人也很难把中国人民币的汇率炒高，相反的，也无法炒低。

2014年10月份到2016年2月份，中国的外汇存底减少了约一兆美元，加上中国的净贸易顺差和外汇存底的利息，至少净流出1.5兆美元的资金。有人说这是外资撤离中国所造成的。这是对中国外汇管制无知者才这么说！这是中国的贪官们借港台商人和国内企业洗钱出境，假借购买设备和投资等流出中国。可见中国的贪官们是多么有钱。以博熙来的话说，指控他“贪污两千万人民币”是太小看他了。像博熙来等级的，要嘛不贪污，要嘛贪污金额在百亿元之上，即使不是美元也是人民币的价值。只是这种数目绝对不能公开，否则苦哈哈的人民大众会再来一次无产阶级斗争！外国资金是进来容易撤离南，而且进来的资金主要是投资实业，比如旅馆，或工厂，比如合资汽车工厂。这些资金如何撤离呢？除非关闭在中国的业务！然而这一部分是相当少的！

2。把利息与汇率的关系过度简单化。影响一国汇率的因素不止是利息，财政赤字与经济增长强弱，和政治稳定有关。经济增长快速，政治稳定，会让外资更愿意投资。外国资金净流入会让汇率升高，这因素比利息与汇率的关系更强。因为外国的投资盈利可以远超过利息的差别，比如高达25% 的盈利，比利息差别4% 更吸引真正的投资人。一个国家政府的财政赤字若高，债信等级会降低，政府所发行的债卷可能最后无法偿还，政府的债卷利率即使高也不见得可以吸引投资人。比如2012年时，希腊政府的2年期债卷一度高达98%，也就是两年后，债卷利息收入是196%。 而且希腊使用的是欧元，不会因单独希腊危机贬值，可是购买的投资人不多，因为风险太大，最后终于违约。

同样的在1980年代墨西哥政府债卷，在1990年代阿根廷政府债卷的，1998-2003年巴西政府债卷，虽然债卷利息很高，这些国家的货币反而大幅度贬值，超过25%！

3。利息（存贷利率和债卷利率）过高，会造成一个国家的经济衰退和萧条，因为企业经营的成本高。这反而会使该国的货币大幅度的贬值！

现在的巴西的经济就是在这种恶性循环之下，货币不断贬值，虽然存款利率已经高达13%，比美国的高出12%+。 俄罗斯去年也一度将存款利息从约10%，提高到18%，企图稳定汇率，哪知汇率反而因此暴跌20%。几天后普京撤换了俄罗斯央行的行长，一位美国MIT经济学博士，改任本土经济学家为新行长，把利率降为约15%，卢布反而止跌上涨了。后来俄罗斯一直降低利息，而卢布也逐渐上升了，虽然俄罗斯的经济因原油下跌进入衰退，又因欧美的贸易制裁，一直都不太好，可是卢布并没有下跌的更多，反而是稳定下来了。

在这种情况之下，利率与汇率的关系是完全相反的！

4。炒家的运作可以让汇率与利息的关系倒过来，利息越高，汇率越贬值。

1997-1998年亚洲金融危机主要是以美国为主的外汇炒家狙击泰国泰铢汇率引发的骨牌效益。泰国的外汇存底当时大约只有100亿美元的实力，马来西亚大约有200亿美元的外汇存底，大约可以供给5个月的贸易需求。 当然东南亚国家在1995-1997年之间，过度投资是部分的原因，但若没有美国资金庞大的外汇炒家狙击，不会造成大规模的金融危机！过度投资房地产可以透过1-2年的房产价格不景气消化，不必要造成金融危机。这亚洲经济危机开始是从泰铢大幅度贬值10%-20% ，在3个月内扩大贬幅，而且波及到马来西亚和印尼，使得两国的货币一个月内贬值超过20%。印尼币大约从8000：1美元贬值到最高14000：1美元。（最高时据说到20000：1）。然后空头开始狙击韩国，因为韩国的外汇存底当时相对的脆弱。当时许多韩国在北美的留学生因此被迫停学回国，可见灾情严重！韩币从800：1美元贬值到最高1700：1美元。台湾因为当时外汇存底充足，大约有1200亿美元，所以灾情最小。后来英美两国的炒家集体把苗头对准香港， 把恒生指数做空跌了超过50%， 大约到了6800多点。香港并没有投资过剩的问题，反而是因香港人所谓的97大限，香港回归中国，使得香港有钱人纷纷移民，房产大跌，房产投资降到最低。在1998年6月最危险时期，香港银行的隔夜拆款利率高达300%， 因为股市暴跌，存款人挤兑，银行流动资金不足，无法将所有的投资变现。当时中国国务院副总理朱镕基采取救援香港金融危机的行动，以当时500亿美元的外汇支援香港行政区的财政部，打击外国炒家。香港行政区以100亿元美元购买香港股票支持香港股市，最终共花了150亿美元购股。并提供港币资金给银行应付挤兑。香港股市1998年8月份，一个月内反连续上涨50%到10000点以上， 造成这些英美炒家从大赢到巨亏，其中有一家对冲基金在一个月内，赔了约50亿美元！

上面的四点指出汇率与利息的关系不是绝对的，而是要看各种不同的情况决定的。

日本央行采取负利率政策为何造成日圆大涨呢？而欧元区采取负利率政策却没有让欧元大涨。

日本央行原本以为负利息（仅限存款，贷款利率还是正的）， 消费者会从银行把钱拿出来花，促进经济，带来繁荣。另外，错估日圆会继续贬值，像之前的QE1，QE2 一样，让日圆贬值了共35%，所谓的Abenomics（安倍经济学）的主轴。

要了解日圆为何涨就必须了解日本在1980年之后，采取低利率的货币政策，这35年来，日本最高的利率不到3%， 1990年以后，主要利率在1%以下，大约在0.5%。 2000年以后利率在0.2%以下。当银行的主要存款利率这么低的时候，贷款的利率也会相对的低。比如今年日本的贷款利率从1.5%跌至1%。这表示借钱几乎不用利息！如果一个企业想发行债卷筹资金，首先会考虑到在日本发行，因为债卷的利息也相对的低。同样的，国际企业，外汇炒家，要借钱，也会向日本银行借钱，因为成本很低。特别是长期贷款只有1.5%，而美国的商业贷款利息在2008年次贷危机爆发之前，大约在10%。，一年相差8.5%。 30年的复利计算是差别是1156%。 也就是一个商业放贷公司借价值100万美元的日圆，转换成美金，放款30年期，以10%算，假如汇率没有变动，30年后该笔钱可以让放贷公司净赚1156万美元！即使日圆30年之后升值共100%， 当初借的日圆变成需要200万美金，净赚额还有1056万美金。这是简化的计算方式，实际上不会那么多，因为支付的日圆利息和本金是俺月份或年份分批还的。

这就是为什么日圆成为了全球外汇Carry Trade的庄家！炒家要炒美元，除了自己有限的资本之外，可以大量借日圆来买美元，这样成本低。另一种方式是做多美元，做多的一脚有美元的利息，大概是根据美国当时短期的利息而定。做空（卖）日圆的那一脚，付的利息低，是根据日圆的基本利息定。

当日本央行把存款利息降为负的时候，贷款的利息也跟着下降，目前年息约在0.9%-1%。 美元的商业贷款利息最低应该在5%以上，比最低的房贷利息要高出至少1.5%。 所以有更多的企业，机构，和国际炒家，都向日本银行借钱来投资或炒作股市和汇率，而日本央行可以无限供应日圆。但是当全球股市暴跌时，或外汇市场有大幅度的波动时，这些借日圆炒汇，炒股的机构/MM，会第一时间卖股卖其它外汇，购买日圆还债，造成日圆大幅上涨。这相当于Margin Call的效果。

简单来说，日圆的carry trade 使得日圆成为国际避险货币之一。但因为美国的炒家和MM也大量借贷日圆，所以造成日圆兑美元是涨的。美元是全球主要的避险货币，在国际危机爆发时会对大部分的货币涨值。而日圆因为对美元涨，所以变成日圆对所有的货币都涨！

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7/12日

盘前股市期指继续上涨，如俺昨天所说的。未来几天，继标普500指数后，道琼与Nasdaq指数应该会创新高。股市的本质就偏向做多，因为90%的基金只能做多，不能做空，还有超过90%的散户投资人只懂得做多，从来不知道如何做空。所以除非出现真正的危机或恐慌，一般人不会抛售股票，也不会要求赎回基金，反而会想投资更多的钱进场捡便宜。

这一次Brexit后10天，大盘股市创新高就是这个原因！大部分的散户不觉得Brexit有任何影响，进场买进。而且机构投资人因为自己本身估错英国公投结果，本来已经部署要炒高，而结果出来后仓位被深深套住，来不及全部抛售。只能自救改为买进，将错就错，把股市炒高，最终都赚了。

作天盘后Alcoa的财报，盈利为0.15元，比预期的0.1元原好，所以盘后继续涨了5%，维持到今日盘前。金属股今早也跟着上涨！ FCX到了俺说的第二目标12.22元。

黄金继续下跌，金矿股因为过去一直涨，GDX（金矿股指数）连接创新高，应该快要修正了。金矿公司第二季度的盈利虽然会比Q1强，大致都有盈利了。但这盈利不会太好，因为6/23日之前，金价在1220-1280元之间波动。加上对冲的期货仓位，因金价上涨反而可能亏损一些。而金价能否维持在1300元以上到9月份还是个未知数。金价若不继续上涨，金矿公司未来的盈利就不会继续增加，除非金矿公司增产，增加销售量。而黄金的实际需求量并没有增加，从年初至今，有超过200吨的黄金是被GLD和其它的黄金ETF买走囤积，这相当于一年全球黄金产量的1/12。还有金价若维持在1300美元以上，相对于印度的Rupee和人民币，是比去年底涨了25%-35%， 印度的消费者消费能力还是很差，可能造成需求量的减少！而印度与中国是黄金首饰消费最大和次大的消费国家，占约全球的50%。 任何10%消费量的减少都足够影响到黄金的供需平衡！

昨天俺建议DUST可以短炒，短炒目标是6.0-6.3元。虽然未来俺觉得DUST会反弹，继续上涨，在还没看到大量黄金从GLD流出之前，操作上要保守小心，以短炒为妙。

 

重要跟帖补充：

回复 '等等我' 的评论 : 如果EIA明天的报告如俺所预估的利多，UWTI应该会回到30元以上。若是仓位很重，有成本低于26元的，可以在27元以上卖出部分。比如设27.5元卖。

现在UWTI26.2-26.7还可以买进！

 

中国的股市还有上涨的空间，俺说过上证A股8月份会到3200点。最近买的可以拿一个月到8月初再卖。CHAU（2X）有机会到20元。ASHS，ASHR，CNXT（1X ETF）也可买进。

回复 'SkatingEmma' 的评论 : DAL和UAL较长期（一个月）还是看涨，还可以上涨10%！ 但是短期已经涨得差不多了，可能周四就要下跌了。等下跌时再买进！

回复 '傲笑风_USA' 的评论 : STX（Seagate）已经超涨了！WDC（western digital) 因为买了Sandisk，而最近SSD，Memory的价格上涨，造成WDC和MU的股价大涨。STX主要的还是传统的硬碟，或Hybird的硬碟（使用4G-8G的Nand Gate Memory+传统的硬盘），估计受益不大！Tablet PC， Smart Phone全都使用SSD， 不用Hybrid 的。

关于X，大部分的分析师/机构，把X未来一年的价位定在10，15，18元等。只有一家如是银行看好X价位到22元。德意志银行今天提高X未来一年的目标价到15美元。目前X在21美元！

现在可以继续做空X，设21.12-21.2元做空，停损在21.3元。

回复 '傲笑风_USA' 的评论 : X的财报估计还是亏损0.5元一股，材料股基本上已经超涨了。钢铁的市场需求还是疲软，美国原油价格还没到可以大量增加油井的地步，至少到年底之前不会。美元近期上涨了约3%，也对本土钢铁股不利，进口钢铁便宜了。X在欧美的营业额不会太好，只是没有过去的那么差！

回复 'welefumu' 的评论 : DWTI等65-70元时再买进。

回复 '桐桐65' 的评论 : SVXY暂时不要买进，有SVXY的，若是SVXY 到了57元以上，要把握机会先卖出至少50%，下跌时再补回。

回复 'bluesky2014' 的评论 : 等UVXY跌至6.6-6.8之间时，可以买进一些短炒（DT）。估计涨幅不会很大，在10%以内，大约在5%-8%！

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7/13补充：

GLD昨天的黄金净流出高达16吨，从981.26吨变成965.22吨。这是最近两个月来最大的流出。若是国际形势不紧张，中国南海问题不升级为中美对抗，黄金的价格会继续下跌，然而必须看到GLD的黄金库存继续减少之后，才能正确判断黄金多头炒家是否真的开始撤离，才可以比较安心做空黄金。

今早欧洲市场时，金价微涨4美元，约在1339元附近。

原油因昨天盘后的API库存数据利空而下跌约1%。API的数据如下：

美国7月11日当周API原油库存+220.7万桶，前值-673.6万桶。
美国7月11日当周API汽油库存+151万桶，前值-360.3万桶。
美国7月11日当周API精炼油库存+256.6万桶，前值-230.5万桶。
美国7月11日当周API库欣地区原油库存-16.6万桶，前值+80万桶。

这API的数据相当离谱的过多，如同上周的数据离谱的过低。实际上美国原油的产量，油品的消耗量，炼油厂的使用率不会在周与周之间相差太多。原油进口量是有可能差得比较多。如果把（原油+汽油+精炼油）的库存增幅相加，API这两周的数据差别高达（220.7+151+256.6）万桶-（-673.6-360.3-230.5）万桶=628.3万桶+1264.4万桶=1892.7万桶，相当于15%的差别！

所以俺认为今天EIA的报告会比API的数据好！原有库存应该是减少的，应该减少2-3.3M， 汽油减少幅度应该在1-1.5M，精炼油也应该减少1M。俺认为（原油+汽油+精炼油）库存减少的幅度一定会大于3.5M，有可能超过5M！

在许多年前，EIA还没提供每周统计数据之前，API的统计数据是唯一引导市场方向的数据，经常被人为的操控，失去公信力！EIA是官方的统计数据，虽然也会被人为的操做，造成数据的偏差，但是比起API的数据来说，是好得多，也让市场更愿意相信。

如果昨天已经有卖出部分UWTI仓位的，今天可以乘盘前或开盘后EIA报告出来前，乘低补回。大约在26.9-27.35之间可以买进。目标还是30元以上。不过，仓位若是重的就不要加了，万一EIA的数据不够好，即使比API的数据好一些，原油也不一定会涨。

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7/13跟贴补充：

今早盘SVXY已经在57元以上，目前在57.5附近，俺觉得可以卖出部分获利。股市今天已经是第四天连涨了。当然也有可能继续涨，但是连涨5天或6天的概率毕竟小很多。若是卖了，之后下跌时可以补回。

俺觉得今天可以在7.2-7.5之间买进DGAZ，7.0停损。目标是8.1-8.5元。虽然最新的天气预报，气温未来6-10天稍微转向偏热，可是天然气的产量可能增加，相互抵消。而本周四和下周四的EIA报告，库存增幅应该会在50BCF以上，本周四应该在63-74BCF之间，若是没有异常的话！

早上盘前买到DGAZ的，现在可以设8.3卖出60%， 明天或许会更高，但任何时期最好保持警惕，当天赚了7%-9%就应该部分先获利了结。只保留部分等待更高的获利！

今天买进DGAZ的最好卖了，至少还保住5%-6%的盈利！

回复 '无弹窗' 的评论 : 俺觉得生药谷受经济的冲击较小，以涨幅来说，healthCare 板块是落后最大的，未来补涨的可能性很高。俺觉得LABD到了25元时才算比较安全。现在买进动作和反应要快，也许27.9-28.3元可以买进，大约涨5%就要卖了！

下图是大约从年初到6/30日资金流入各种ETF板块的数据。

 

今天EIA报告出乎市场预料之外，市场预期原油库存减少2.2M， 汽油减少1.5M， 精炼油大约维持一样，不增不减。今天的报告在汽油和精炼油方面让市场非常失望。目前要看WTI44.6元（UWTI24.5），近期的低点能不能支撑住。这报告不过是单周的报告，下周的报告有可能改善，所以暂时应该不会继续下跌。
本周五的钻油台数目变得很关键，若是继续增加超过5台，可能会让原油价格跌破44.6元。若是减少一些，原油有机会反弹。汽油的消耗量减少是警讯，也是市场最担忧的。是否只限一周还有待观察。照理说要到8月底，夏季的旅游季节才算结束。然而市场有可能提前反应！
另外一个让市场更担忧的是美国本土原油产量会不会增加的问题。任何微小的增幅都会让市场非常紧张！原油价格在今年二月份快速跌至27元的的情况令市场多头无法忘记。虽然现在的状况与当时有很大的差别，很大的改善。但是美国产油商若是自己要作死，不记得教训而增产，空头绝对很乐意看到。原油虽然不会再次跌至27元，但是跌至38-40元的可能还是存在的！
未来一个月，钻油台数目增减负面的影响比正面的大。每周的减产数据非常重要。若是下周还看到增产，原油会跌破44.6元，开始向下探测新底，可能会探测42，40，和38元。否则还是在44.6-50元之间波动。

回复 '夏雨冰' 的评论 : 现在做空时间上还是太早，价位上还是太低。DWTI可以提高到75元再买进。

精炼油库存的增加可能是7/4日国庆节长周末使用柴油的大卡车，运货，搬家卡车放假停驶1，2日的结果。应该只限一周。过去假日/长周末倒是没看到精炼油消耗量因此大减。

傲笑风_USA：

美国7月11日当周EIA原油库存-254.6万桶，预期-300万桶，前值-222.3万桶。
美国7月11日当周EIA汽油库存+121.3万桶，预期-100万桶，前值-12.2万桶。
美国7月11日当周EIA精炼油库存+405.8万桶，预期0万桶，前值-157.4万桶。
美国7月11日当周EIA库欣地区原油库存-23.2万桶，预期-12.3万桶，前值-8.2万桶。
美国7月11日当周EIA精炼厂设备利用率92.3%，预期92.9%，前值92.5%。

 

回复 'houhod' 的评论 : 大盘的涨势未尽，最好暂时不要做空！今天小跌，对大盘上涨更有利。俺更偏向做多，乘跌势炒底。比如今天可以在31.5-32.2元买进LABU。31元停损。

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7/14日大家好！
金价盘前大跌1.36%，跌至1326元附近。俺估计GDX要跌3%+，DUST大概可以到6.3-6.5之间！所以不用急着卖出，目前是6.05附近。但是还是要小心，因为昨天收盘后，没看到GLD有净流出或流入。俺希望今天收盘后看到GLD继续净流出超过10吨以上的黄金。

回复 'cxdny' 的评论 : 的确需要小心和密切关注金价的走势。若是金价下跌幅度缩小至1.1%时，就要把先DUST部分卖掉锁利。目前金价跌幅在1.36%附近。

大盘涨势未尽，如俺昨天所说的，JPM的财报比预期的好，继续带动大盘上涨！昨天道琼指数已创新高，Nasdaq今天有望也创新高，这样三大指数都到了新高！俺周一说过如果要做空大盘最好等标普500指数到2160以上，最好在2180时再考虑。要等到三大指数都创新高之后。

美政府10年债卷利率开始恢复的过程，目前已到了1.51%，估计要到了1.9%以上才算危机解除。总之，这对股市来说是利多的信息。

回复 '气宇轩昂' 的评论 : 很高兴今天原油反弹了！UWTI可以等到27-27.5元再卖。要密切关注原油走势。随时准备卖掉。美元指数今早跌了0.45% 和大盘期指盘前大涨是让原油反弹的主要原因！

LABU今天可以设在33.5-34元卖出，未来应该有可能回到35元以上。但是今天标普500和道琼指数已经连续第5点上涨，明天稍微下跌的可能性增加了。但还不是做空的时机！最好今天先卖出60%锁利！

回复 'DQ-ABC' 的评论 : 是，今天JPM的财报利多是预料之内的，否则Jamie Dimon不会在前天宣布涨薪。但是BAC，C等的财报不见得会比预期的好！FAZ可设33.3-33.55买进！

所有买卖3X ETF的，都要随时警惕，俺建议的价位有时候不会到，自己要考虑和观察走势是逐渐靠近俺建议的价位还是远离，采取必要的行动，一定要保住基本（起码）的获利！绝对不能让已经有获利5%以上的变成亏损！除非在很特殊的情况下，比如隔天开盘前就暴跌。

 

回复 '如歌如水' 的评论 : DGAZ15.x价位还是可以到，根据EIA 7/12日的STEO，10月份天然气价格会跌至2.3附近，就是需要时间。当然如果愿意按俺说的方式先割肉，按俺说的买进和卖出点操作，亏损会更快补回来。若担心操作不好，等待也是不错的选择。

借钱也可以发财：

回复 '天地行者' 的评论 : 汇率变化常可以让人不知不觉大亏或大赢。如果1991年苏联瓦解后，有人到俄罗斯去，想办法贷款比如100万美元价值的卢布，换成美元，到了1997年，这卢布贷款大概只值100美元，因为卢布贬值了超过10000倍。俄罗斯许多富豪都是因此发迹的。

在货币贬值高的国家，一定要想办法借钱，可以买房地产，黄金，外汇等。货币贬值会让你的贷款价值变少！

天地行者  2016-07-13 14:16:55 
     
回复  悄悄话  回复 '雅歌1' 的评论 :
谢谢老师科普文章，当年俺所有积蓄存在日本银行里若干年无息贬值。后来赶上09危机，日元大涨，俺在1；100时换$，几个月后汇率变成1:70, 30%差距，购买一辆高级轿车了。不懂投资太太吃亏了。

回复 'Eaglefly' 的评论 : 是的，不过今天最好卖出一部分。比如SVXY回到58时。

（未来SVXY到60元的目标不变，有可能到65元！）

下周四天然气库存的报告，按气温俺估计应该在60-67BCF之间，如果时正常的话。但是，过去5周，似乎每隔两周之后，第三周会异常的低！所以若是异常低的话，最低可以达47BCF！ 若是突然变成异常的高的话，可能会到77BCF。不过，俺估计异常高的概率比异常低的概率小，可能要到8月底才会反过来.当然，也有可能是正常的。

未来2个月，只要天然气库存每周增幅在60BCF或以上，都是利空。39BCF以下是利多。40-59BCF是要看市场的预期和当时的价位，若天然气价位是在2.6元附近，是利多，若是在2.8元以上，就是利空！

 回复 '嘻哈爸' 的评论 : XLF（Financial）是突破了向下通道。XLU（Utility）已经几日前开始向下了，XLP（Staples）和XLY（Discretionary）应该也到顶了，应该要轮换板块了！