为什么新冠疫情不会引发大萧条?
从美联储作为说起
牛经沧海
2020-04-13
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【事件】最近很多大佬出来说这次新冠疫情会引发大萧条,甚至于超过大萧条。末日博士Nouriel Roubini教授这么说并不稀奇,他以预测危机称著。诺贝尔得主Robert Shiller这么说,要停下来思考一下。私募一哥Ray Dalio专门在TED上讲了一个小时,直陈这次会远超大萧条。情形真的已经遭到这种地步?
【美联储不会重蹈覆辙】就市场而言,应该没有1929年那么严重。1929年名义利率6%,实际利率7%,到1932年名义利率2%,实际利率16%。前美联储主席,大萧条专家伯南克说“我们(美联储)做错了,不会再错 (“ … we did it. We’re very sorry. … We won’t do it again.” Ben Bernanke, November 8, 2002)”
【为什么美联储要稳住资产价格】相形之下,这次面对危机,美联储立即减息150码,释放6万亿美元,注入流动性,甚至于直接购买购买商业票据,抵押贷款证券,地方债,公司债包括高收益债。用情之深,用力之猛,见所未见。
为什么美联储要不惜一切代价,甚至亲自下场?因为一旦失控,会产生可怕的向下死亡循环,因为“不可再错。”
市场恐慌, 引爆资产价格下挫;资产价格下挫引起资产负债失衡, 如下所示:
资产=权益+负债
因为负债不变,资产价格下挫引起权益下降。权益下降至零,企业破产。平衡资产负债表可以减少负债,没有流动性无法融资,只好甩卖资产。因此资产进一步下挫,市场恐慌加剧, 经济大萧条来临(1929)。
当下美联储无限量释放流动性, 最大限度确保融资通道畅通。尽管如此,银行与机构未必就会提供融资便利。美联储只好亲自下场, 购买各种资产。
美联储买买买, 债市息率企稳, 资产价格恢复,资产负债恢复平衡, 风险资产包括股市复苏。
【美联储稳住资产价格了吗】答案是肯定的,至少短期已经没有大碍。后市要看经济能否恢复。流动性好治,经济就是另外一回事了。
3月3,15日:减息150码,前所未有
3月12日:逆回购1万5千亿美元,释放流动性;
3月16至20日:继续买买买;
至此,债券见底(投资级LQD,高收益级JNK),股市隔日见底
4月9日:再加2.3万亿;
投资级LQD债券基本恢复正常,高收益级JNK收复大部分失地,股市收复近半失地。
【最后回顾一下疫情】毕竟这次市场恐慌是由疫情引爆。下图所示,美国疫情进入新增速度下降阶段,会很快迎来平稳期。
下图是每天的增速,一旦增速降到0.02以下,疫情就平稳了。