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———美国期货经纪商2006年排行榜点评
有的，全球知名，却突然倒闭；
有的，原本无名，却高速成长。
让我们一起来探寻美国TOP 50经纪商在过去五年的起起伏伏吧……
2001年在FCM排行榜中名列第七的REFCO瑞福公司受涉嫌证券欺诈丑闻影响，两周内股票价格从20多美元骤跌至几十美分，最终破产被并购。不知大家对几年前的这个事件是否心中仍存着一些疑问?怎样的经纪商才是真正稳健可靠的，可以进行长期战略合作的？本文参考历史及当前的官方数据及科技发展趋势，对美国的FCM行业进行动态点评，发表个人观点，预测行业未来的发展方向。
一、不完美的排名
据统计，在美国期货业协会(NFA)注册的期货佣金商FCM(Futures Commission Merchant)目前共有190家左右。本排名由美国期货交易委员会(CFTC)公布，并发布于《期货杂志》，采录数据时间为2001年6月30日及2006年9月30日。排名主要参考指标为FCM的客户隔夜净资产额Customer Equity（或称客户权益)，是指客户在美国在册期货交易所进行交易时，经纪公司FCM需要为客户持仓划分隔离出的资金。它是所有账户的净流动资产总和，而且需要向美国期货交易委员会报告，交易所的资产不必向CFTC报告。
业内人士都知道，经纪公司的客户权益总量与成交量相关，但并不是正线性相关的。和会员成交量排行与持仓量排行的不一致相类似，某会员可能隔夜持仓仅千手，日成交量却可能达到万手，同时某会员可能持仓数万手，日成交量却仅有几百手。
还有更重要的一点是，此排名仅登记期货交易所的交易资产，而忽略了美国经纪业混业经营的现状。比如，有些FCM期货经纪公司业务专一，没有期货及期权以外的服务，在计算排名的时候，那些混业经营的公司在排名中就被显著低估了。比如盈透集团Interactive Brokers可以在一个全能账户交易股票、期货、期权以及外汇，超过期货隔夜持仓所需要的剩余的资金就被划转到证券账户中结算，并不向CFTC报告。这就使得这类混营公司客户的期货资产被严重低估，如果把这些权益包含进去，则纯期货经纪业务商将被挤到排行榜的后面。
二、五年风云录
我们先来看一下2006年美国期货经纪商前十强的情况：
UBS证券公司排名最一位，客户总权益149.01亿美元，超出第二名17％。这个数字包含了UBS去年刚刚购并的ABN Amro期货业务中的数字。在2005年同期，UBS的客户总权益为67.85亿美元，排名第五位。
高盛公司Goldman Sachs排名第二，客户总权益127.90亿美元，年成长率20％，五年平均年增长2.6%。2005年同期的数字为106.62亿美元，排名第一。排行榜数据显示，高盛公司只有机构客户的服务，没有零售业务。
Citigroup Global Market Inc.花旗集团全球市场公司排名第三，客户权益89.05亿美元，比去年的83.42亿美元增长了6％。
曼氏金融Man Financial去年业绩骄人，客户总权益由51.33亿美元大幅提升至80.69亿美元，成长率达到57％，排名由2005年的第九位越升到第四位。如果对比曼氏在2000年到2005年的数字，客户总权益从20.80亿美元升至51.33亿美元，可以推算出其历史年成长率在20％。
美林Merrill Lynch Fenner & Smith在包含了其专业结算业务后，排名升至第五位，由2005年的58.05亿美元增长至70.72亿美元，年成长率为22％。
JP摩根期货公司由第三名跌至第六名，客户权益下降至69.68亿美元，年增长率为-8％。
东方汇理Calyon金融保持住了第七名的位置，客户总权益62.45亿美元，年增长率15％。值得一提的是，经过两年的准备和努力，Calyon香港公司参股中信期货公司，在3月5日获得中国证监会批准，开始涉足中国大陆市场。东方汇理总部在芝加哥，美国本土以外的客户权益为30.01亿美元。
为国内期货界熟知的飞马期货公司的美国国内客户权益保持了与2005年一样的水平，位列排行榜第八位，但比2005年下跌了2.4%。飞马集团法国公司在全球市场上份额较大，美国以外的客户权益为233.66亿美元，是本土业务51.53亿美元的四倍多。从统计数据还可以看出，飞马期货公司没有期货管理账户，也没有网上交易业务，主要是服务机构客户，没有零售业务。
第九位的雷曼兄弟Lehman Brothers的客户总权益去年成长率达到44％。
第十位的Bear Stearn证券公司的客户总权益去年成长率达到33％。
国内投资者熟悉的排名前50位的期货经纪公司还包括：排名第13位的摩根斯坦利、第14位的RJO、第18位的ADM、第20位的FCStone、第35位的Alaron等。在2006年排名前24位的公司中，仅飞马集团没有网上期货业务，而在五年前，前24名中还有5家经纪公司没有网上期货业务。
三、谁在崛起，谁在沉沦
近几年来，除总体翻番、平均年几何成长率达15%的群体表现之外，排名榜上还有几个亮点值得我们特别关注。
1．纯网上交易经纪商发展迅猛，高速成长。以盈透集团Interactive Brokers为代表，客户权益六年内的年平均增长率达到82％。不考虑前面提到的低估因素的影响，其客户权益的增长情况如下（几何增长率是金融业较为通用的统计手段）：
该公司的业务模式是构建纯网上交易通道，从而大幅减少了人员服务的成本，提升了交易科技平台的研发水平。对比全球化经营的那些经纪公司，如飞马集团和东方汇理公司，这类网上经纪公司在美国以外的期货业务还有相当大的发展空间。
2．五年来平均增长速度保持较高水平的公司还有：RJO—增速52%、ADM—增速40%、Alaron—增速37％、FCStone—增速32%、Man Financial—增速20%。五年前榜上有名现在却不见了踪迹的公司有：Refco被曼氏购并，ABN Amro被UBS购并，都已下榜。五年前还不在排行榜上，现在已位列显著位置的是东方汇理公司。
四、下个五年，谁主沉浮
《金融时报》一篇引述日本首相谈话的报道称，日本政府已经认识到日本不能完全依赖制造业，经过过去十几年的经济衰退，终于认识到需要追赶纽约和伦敦，占据金融行业中心的重要地位，改变过去被韩国和香港等国家和地区蚕食的被动局面。而在中国，二十多年高速成长的加工业与薄弱的金融环境并存，这种财富的积累表面上看似繁荣，实际上却很脆弱。中国的决策层已经意识到需要发展与国力相对称的金融衍生品市场，并已将其写入国家发展计划。通过以上分析，笔者认为，未来国内外经纪业存在以下几点发展趋势：
——交易科技。中国互联网的普及才十几年，可以说，未来的竞争优势仍然在于科技的发展。更科学和自动化的电子交易平台，就会带来严格的经营模式，较低的客户资金安全顾虑，更低的经营成本，更强大的竞争力，期货经纪业也将因此获得更高的发展速度。
——决策层认识。许多事物都是认识决定想法，想法决定行动，行动决定成败。认识上的突破才是革命性行动的根源。决策层的前瞻性认识相当重要，几乎可以直接关系到一个行业的兴衰成败。这里提到的决策层包括政府决策层、行业管理决策层以及企业决策层。
——全球平台。《期货交易管理条例》已经正式实施，允许国内的期货公司进行外盘期货经纪业务，当然，实际业务的开展还需要相当长的时间，选择最有发展潜力的全球战略合作伙伴将成为期货公司重点研究的课题。因此，在中国证监会的指导、在期货行业协会的推动及协助下，开展跨国交流项目将成为期货公司走向国际市场的一个通道。国内期货公司大部分长期低迷，缺乏资本与人力，因此，行业协会的推动作用就显得相当重要了。
——期权与外汇。期权包括股票期权及期货期权。期权的算式相当复杂，不过可以利用计算机做到自动计算。致力于交易科技研发的期货公司，若能构建快速自动的报价平台，就能在超低的交易成本下赢得市场份额。我们还以盈透集团Interactive Brokers为例来说明这个问题，凭借先进的股票期权Equity Option电子交易平台，该公司获得了每天平均成交50万手的交易额，占目前全球股票期权市场18.7%的交易份额以及20%以上的北美期权份额。国内的外汇经纪业务尽管还没有正式推出，但在这方面的竞争却已白热化了，我们可以借鉴国际市场经验，少走弯路，使国内这方面的业务尽快成熟起来。
