英国《金融时报》:金融时报：全球经济调整将漫长而痛苦
这场危机即将结束，对吗？虽然有办法可以证明，对此持乐观态度是有道理的，比如十分狭隘地定义这场危机，但这样做并不坦诚。
房地产、信贷、银行、食品和大宗商品等多种危机同时发生绝不是偶然的。简单的理由就是，它们都是同一个故事的一部分。所有这些危机的根源都在于全球宏观经济调整───这种情况很少见。
这是一场巨大的全球宏观经济地震。这场危机的金融部分将持续多久，在很大程度上取决于这场危机的经济部分会恶化到何种程度。
这场危机的经济部分始于10多年前，当时在流动性推动下出现了全球经济繁荣。房地产、信贷和股票泡沫都是其中的一部分。
如果说流动性过剩是导致这场危机的根本原因，那么房地产部门则是最重要的推动因素。以往的经验表明，住房市场周期是漫长且对称的：下降期与上升期持续的时间一样长。
美国和英国上一次房地产市场衰退持续了大约6年时间。但这并不能作为对这次情况的预言，因为这次泡沫不仅比前几次更为严重，而且泡沫持续的时间也比前几次长。
然而，即便我们估计从高峰到低谷需要6年时间，此次美国住房市场衰退也将持续到2012年，英国则可能持续更长时间。
从全球宏观经济来看，其调整可能也需要差不多长的时间。调整的一个重要部分将是美国和英国家庭储蓄率的上升。这可能也将需要几年时间来实现，在此期间，经济增长可能低于趋势水平。
对美国经济来说，真正重要的问题不是正式衰退始于第一季度还是第二季度，而是这一经济疲软期将持续多久。在日本和德国，类似规模的宏观经济调整花了超过10年时间。
如果全球通货膨胀像我所预料的那样上升，那么调整过程将变得更加困难。中央银行可用于调整的政策余地将变小。财政政策将受到限制，汇率可能成为主要的调整手段。
显然，通货膨胀会使一切变得更加糟糕，未来的事态在很大程度上将取决于通货膨胀的发展状况。如果中央银行容忍高通胀，那无疑将延长宏观经济调整过程；如果中央银行不容忍高通胀，那么利率将上调，我们可能会重新经历上世纪80年代出现过的情况。在好转之前，情况可能会变得更加糟糕。
不管怎样，调整需要时间。可能不会出现全球金融灾难。但是，我们面临的多种危机很容易卷土重来。
我们的宏观经济调整不会像大萧条那样可怕，但可能要持续比较长的时间。持乐观态度的时候会出现，但现在还没到时候。
