财经观察之429 --- 亚洲经济在正负两方面都存在风险

雷曼兄弟最新研究报告指出

　　雷曼兄弟（ＬｅｈｍａｎＢｒｏｔｈｅｒｓ）今天发表研究报告指出，尽管对亚
洲（日本除外）经济崭新格局的实现抱有信心，但该地区的经济在正负两方面都存在
风险。

　　亚洲（日本除外）多数经济体上半年都经历了经济发展的周期性低谷，这虽然推
迟了该地区经济进入新格局的进程，但并未改变雷曼兄弟对这一目标终将实现的看法
。中国和马来西亚决定本国货币不再钉住美元，更增加了其对亚洲地区正向新目标前
进的信心。

　　新格局是指该地区必然会走出亚洲金融危机的阴影而重新崛起。报告认为，这涉
及到三个基本变化：亚洲国内需求的复苏；更强硬的亚洲货币；以及收缩的国际收支
经常项目顺差。亚洲（日本除外）经济体总体将在下半年得到恢复，而经济好转可以
成为推动这一新目标的催化剂，它将有望在明年出现。

　　题为《中国：产能过盛，而非经济过热》的报告称，虽然人民币汇率首次对美元
升值２％可能看上去比例很小，而且汇率的变动近期很可能继续受到严格管制，但中
国向浮动汇率制度转变已经开始。从中长期来看，中国将很有可能允许人民币升值。
原因有两方面：其一是要控制不断膨胀的国际收支经常项目顺差，今年中国的国际收
支经常项目有望超过ＧＤＰ的６％。其二是恢复货币政策的独立性。中国需要浮动汇
率制度来增强对货币政策的控制力度。

　　报告认为，人民币汇率改革在中期为亚洲其他国家货币升值提供了更大的空间。
今年到目前为止，经济的减速发展已经为亚洲货币升值减除了一些压力，但是从整个
周期来看，亚洲货币仍然被严重低估：去年该地区的整体国际收支顺差达到了３６４
０亿美元。

　　雷曼兄弟在预测亚洲大多数经济体（日本除外）下半年经济会好转的同时提高了
对２００６年ＧＤＰ的预测：香港从５．０％上升至６．０％，韩国从５．５％上升
至６．０％。但是，该行也指出，亚洲经济正负两方面都存在风险。首先，如果周期
好转导致经济繁荣，特别考虑到中国采用新的汇率制度，将可能会重演２００４年早
期的景象：经济好转吸引资本流入，从而增加对亚洲货币升值的投机，这又进一步增
加了资本流入。亚洲货币当局对此采取大量外汇干预措施，以防货币飙升阻碍刚刚开
始的经济复苏。其结果是：尽管以最大努力消除外汇干预，但货币供应量还是不断增
长。目前，亚洲地区的货币供给非常宽松，实际平均短期利率创历史最低，只有２％
，若除去中国，实际利率接近０％。

　　此外，亚洲经济还面临三个主要的负面风险：美国经济不平衡恶化或中国出现经
济硬着陆，石油价格反弹，以及地缘政治风险加剧。

　　报告预计，世界经济不平衡的风险将不断加剧。由于国内需求上升，亚洲（日本
除外）的总和ＧＤＰ增长将达到６．８％；亚洲大多数货币对美元升值１０－２０％
；国际收支经常项目顺差总额将减少１０００亿美元