中国的房价泡沫为什么坚硬？(WSJ)

刘罡

中国社科院的刘煜辉先生认为，人民币升值最终会导致中国资产泡沫的破灭。鉴于中国股市今年以来一直未有多大起色，资金流跟踪公司EPFR Global的数据显示，在截至3月31日的一个季度中，专注于中国的股票基金净流出12亿美元，而印度股市的市净率虽高于中国，但今年一季度印度股票基金却净流入资金2.36亿美元，相比之下，中国股市的泡沫应该说并不明显。那么，人民币升值更有可能刺破中国房价的泡沫。

但中国的房价泡沫却并不是那么容易刺破的，它很坚硬，因为中国房价已经成了人类一次史无前例的货币政策豪赌的重要筹码，如果房价大幅下跌，由中国和美国货币政策当局“联手”进行的这场赌博很可能破局。本次经济危机发生以来，美联储以其他西方国家不可比拟的积极货币政策力推美国经济走出泥潭，向金融体系注入了一万多亿美元资金。现在虽然有越来越多的迹象显示全球总体通货膨胀压力正在加大，但美联储仍担心升息过快会危及美国经济复苏。而“保增长”一直是中国决策者的首要目标，为了让经济重回快速增长轨道，中国2009年的新增人民币贷款达到了令人瞠目的9.6万亿元。

但正所谓上山容易下山难，超宽松货币政策虽然可以立竿见影地止住经济颓势，但如果不能及时、有序地撤出，它给经济造成的问题可能比它解决的问题要大得多，美国本轮次贷危机，一定程度上就是美联储在互联网泡沫破灭后把宽松货币政策保持得太长造成的。目前对中美两国有序撤出宽松货币政策构成最大威胁的都是房价。如果中国的房价泡沫突然破裂，中国政府当前逐步加大货币紧缩力度的节奏势必会被打乱，很可能不得不重新放松货币，使超宽松货币政策蕴含的潜在危险进一步加大；而如果美国的房地产部门继续疲软，美联储很有可能迟迟不愿采取紧缩货币的举措，但问题是美国的低房价很可能掩盖了国内通货膨胀压力正不断加大的真实情况，等到住房市场回暖时，美联储或许将发现自己已经错过了加息的最佳时机，不得不面临通货膨胀失控的局面。

因此，中国的货币政策当局希望力保房价不大跌，而美国的货币政策当局则期盼住房成本不再滞后于其他物价的上涨速度。在这种情况下，人民币的适度升值则有望使中美两国都达到自己的目的。正如笔者在《保房价还是保汇率?》一文中所言，如果人民币升值到一定高度后能保持稳定或稳步贬值，在中国逐步放松外汇管制的情况下，会鼓励投资者将资金转投海外，有助于减缓国内房价继续飙升的压力，防止房价在升至难以为继的高度后转而大幅下跌。而中国不断企稳的房价又会促使中国的资金和海外投机性资金转向美国房市去寻找价值洼地，从而有助于纠正美国物价指数失真的问题。

照此看来，中美两国目前就人民币汇率问题上演的攻防战，某种程度上正是对中美两国房地产市场的一种间接微调，如果尺度拿捏得好，两国成功退出超宽松货币政策的几率都会明显加大。


（本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）