理财笔记#59：A股的估值偏低，因此就更值得投资吗？

大部分投资人最关心的问题就是：我的投资目标的未来年化收益率是多少？

最简单的情况就是固定收益类产品，比如定期存款或者国债。投资者可以一目了然地知道自己投资产生的利息率，比如到底是3%, 还是5%。

举个例子，中国政府最近发行了50年期的超长期国债，利息率只有区区的2.5%。于此同时，期限最长的美国30年国债，利息率为4.4%，而十年期美国高国债的利息率也有4.3%。所以，我跟朋友们开玩笑说，中国政府在利用债券套利：他们以2.5%的利息向中国的投资者借钱，然后大举买进利息率为4.4%的美国国债，躺着就赚了1.9%的利息差。中国政府目前持有大约8千亿美元的美国国债，仅此一项，他们每年就净赚152亿美元的利息差！

如果我们的投资目标是股票或者股票基金，情况就全然不同了，因为股市的回报率从来都不是固定的。如果我们有很多基金可以选择，那么自然会选择未来回报率比较高的基金。

然而，我们都没有水晶球，无法准确地预测未来。我们能够找到的最好依据，就是一个基金的最近十年或者二十年的历史数据，从而大致估计未来的收益率。

比如，过去十年，A股的沪深300指数的平均年化收益率只有5.0%，而标普500指数基金的收益率为12.8%，而纳斯达克100指数基金的年化收益率为19%。

根据这些数据，我才推荐标普500指数基金和纳斯达克100指数基金，而告诫投资者远离A股股票和基金。

但是，很多中国的投资者和专业的分析师却鼓吹说：经过最近几年的大跌，目前A股的估值严重偏低，而美股的估值已经偏高；因此，当前投资A股是更好的选择。

这种说法，到底是金玉良言，还是无稽之谈呢？

首先，按照投资界最常用的估值指标是市盈率 (P/E Ratio)来衡量，A股的估值的确比较低。

那么，什么是市盈率呢？简单的说，就是股票价格和利润的比例或者倍数。比如，一个基金的价格是100元，而该基金所拥有的公司每年产生的总利润，分摊在每一股上是5元，那么这个基金的市盈率就是 100 / 5 = 20倍。直观上讲，如果基金里的公司把净利润全部发给投资者，并假设基金价格和利润率不变，市盈率就是投资者可以收回成本需要的年份数。

市盈率的倒数，和存款和债券的利息率可以划等号。以上面的基金为例，市盈率的倒数就是1 / 20 = 5%。也就是说，投资者的资金，每年产生了5%的“净利息”。

因此，从字面上看，如果基金的价格不变而基金公司的利润不增加，市盈率越低的基金，投资者收回成本的年份数就越少，对应的“利息率”就越高。因此，这样的基金，的确看起来比较“便宜”。

在2024年6月的当下，A股中沪深300指数的市盈率仅为12倍，而标普500指数的市盈率为28，而纳斯达克100指数的市盈率高达33。从市盈率的角度看，美股基金的确比A股基金“昂贵”很多，超过100%以上。

事实上，在过去十年，A股的市盈率一直都低于美股，这不是最近出现的现象。比如，沪深300的市盈率平均值约为14，目前的12相当于平均值的86%。

于此同时，标普500指数的市盈率平均值约为25。目前的28，相当于平均值的112%。

那么，为什么A股的估值一直比美股低呢？其实，不仅仅是A股，世界上绝大部分地区股市的市盈率都比美股低。比如香港股市，其目前的市盈率为匪夷所思的10！

背后的道理非常简单：美国有全世界无以伦比的金融和经济环境、稳定的社会体制；美国的股市有两百多年独步天下的高投资回报率。因此，全世界的投资者愿意出高价投资美股股票和基金，这也就不足为奇了。

事实上，美国股市里，大约40%的股票是被外国人持有的。因为他们都看好美国股市的未来。

既然美股的估值这么高，那么它们如何又能产生如此高的回报率呢？我们需要考察另一个因素：利润增长率。

基金无非就是一些公司股票的集合，所以我们可以用一个公司的股票做类比。一支股票的回报来自两个方面：每年的分红和未来股票价格的增长；这个概念放在基金上同样适用。一个基金未来的年化回报率就等于平均分红率加上每年股价的增长率：
     分红率 ＋ 股价增长率

比如，一只股票目前每年给投资者分红2%，而其股价每年增长10%，那么这只股票的整体收益率就是12%。

假定一只股票或者基金的市盈率是稳定的，那么股价的增长率其实和公司的盈利增长率是相等的。这样我们就可以用下面公式计算一只股票或者基金的总收益率：
    目前分红率 ＋ 长期净利润增长率

比如，标普500指数的分红率是1.5%，而其长期的利润增长率为11%，那么它的整体收益率就是12.5%。而纳斯达克100指数目前的分红率为0.8%，而利润增长率为20%，那么其理论上的收益率就为20.8%。

反观沪深300指数，虽然它的分红率高达3.4%，但是过去5年的平均利润增长率仅为1.2%，自然导致了其惨不忍睹的低收益率。

最后，我们可以用另一个指标，更直观地衡量一只股票或者基金的估值是否偏高。它就是市盈增长比率 PEG (P/E Growth Ratio)，即用市盈率除以利润增长率。这个指标同时考察了当前的市盈率以及利润增长率，是一个更合理的指标。

比如，当前微软公司的市盈率是39倍，而英伟达公司的收益率高达74。如果只看市盈率的话，我们会觉得英伟达的股价被严重高估了。但是过去几年，微软公司的利润增长率为18%，因此该股票的市盈增长比率为2.2；与此同时，英伟达公司的利润增长率为75%，其股票的市盈增长比率为0.99，居然比微软还要低！

按照同样的算法，标普500指数的市盈增长比率是4.1倍，纳斯达克100指数的市盈增长比率是1.3，而沪深300指数的市盈增长比率是9.6！

按照这个指标，纳斯达克100指数的估值是最低的，而沪深300指数的估值最高，是标普500指数的2.3倍！

基于这些，我认为：相对于美国股市，A股目前的估值并不低，更不是我们投资A股的理由。

我给周围朋友的投资建议就是：珍爱生命，远离A股！

延伸阅读：

• 理财笔记#3：为什么指数基金是最安全可靠的股市投资产品？
• 理财笔记#5：指数们生而不平等
• 理财笔记#19：如何预测基金的回报率？
• 理财笔记#42：我为什么不投A股？